Enel Rusko (ENRU RX Hold Target – 1,30 RUB)

Prodej Reftinskaya GRES je stále na pořadu dne – NEUTRÁLNÍ

Shrnutí: prodej Reftinskaya GRES je stále na pořadu dne.

Finanční výsledky Enel Russia za 3Q18 opět odhalily meziroční pokles a určité zpoždění oproti konsensuální prognóze Bloomberg: -2 % v tržbách a -1 % v EBITDA, a také, což je důležitější, v čistém zisku - o 9 %. Rizika nenaplnění prognózy pro rok 2018 jsou však dle našeho názoru malá a v případě jejího naplnění by dividendy ENRU za rok 2018 mohly činit 0,13 RUB. na akcii, což odpovídá působivému 13% výnosu. Prodej Reftinskaya GRES zůstává na pořadu dne a pro profil Enel Russia je to dvojsečná zbraň. Na jedné straně může podpořit hotovostní pozici společnosti, což může vést ke zvýšení výplaty dividend v důsledku zvýšení čistého zisku na pozadí zisku z prodeje aktiva. Navíc pomůže financovat kapitálové výdaje na výstavbu větrné kapacity, čímž odpadne nutnost zvyšování dluhové zátěže. Na druhou stranu prodej aktiva, které tvoří podle našich odhadů přibližně 40 % EBITDA ENRU, povede k výraznému poklesu zisku po prodeji, což ještě zhorší efekt vypršení dvou CSA po roce 2020 Vzhledem k tomu není zdaleka jisté, že současná vysoká úroveň dividendového výnosu bude stabilní a hlavním rizikovým faktorem je v tuto chvíli prodej Reftinskaya GRES. Proto dodržujeme naše doporučení HOLD.

Důležité body v hlášení

Příjmy dosaženo 18,6 miliardy RUB(-2 % oproti konsenzuální předpovědi, -2 % r/r), kvůli mírnému poklesu výroby elektřiny (-2 % r/r na 11,0 TWh) na pozadí přebytečné kapacity (výroba v Konakovskaya GRES klesla o 10 % r/ ve 3Q18) a nižší poptávka (Reftinskaya GRES -1 % r/r).

EBITDA spadl do 3,7 miliardy rublů(-1 % oproti konsenzuální prognóze, -10 % r/r), což odráží trend klesajících výnosů, protože fixní i variabilní náklady se meziročně téměř nezměnily na 11,8 miliardy RUB. a 3,2 miliardy rublů. respektive.

Čistý zisk klesl na 1,5 miliardy RUB(-9 % vs. konsensus, -19 % r/r) při poklesu EBITDA.

FCF spadl do 1,6 miliardy RUB(-54 % r/r), odrážející slabé peněžní toky z provozních činností (-37 % r/r na 3,5 mld. RUB, před zaplacením úroků), stejně jako kapitálové investice, které zůstaly poměrně vysoké a klesly pouze o 7 % r/ y / y až 1,6 miliardy rublů.

Čistý dluh vymyšlený 21,2 miliardy RUB(-5 % vs. na konci 2Q18), což implikuje čistý pákový efekt 1,2x (vs. 1,3x na konci 2Q18)

Předpověď na rok 2018 byla potvrzena na úrovni 16,4 miliardy rublů. o EBITDA a 7,3 miliardy rublů. čistým ziskem. EBITDA za 9M18 odpovídá 70 % roční prognózy, čistý zisk - 67 %, to však nepovažujeme za kritické, vzhledem k výrazné sezónnosti výsledků společnosti (1Q a 4Q jsou obvykle silnější). To však podle našeho názoru stále představuje riziko určitého nedosažení cílů pro rok 2018.

Výsledky telekonference

Prodej Reftinskaya GRES. Enel říká, že jednání probíhají, ale některé vnější záležitosti vyžadují více času. Kommersant dnes píše, že Siberian Generating Company může být potenciálním kupcem 3,8 GW Reftinskaya GRES a nabídla za aktiva 21 miliard RUB, což podle našich odhadů implikuje EV/EBITDA 3,1x. Enel Rusko vidí spravedlivou cenu 27 miliard RUB. (4,1x). Podle dostupných informací by mohl být obchod uzavřen do konce roku 2018.

Modernizace. Společnost zdůraznila svůj pozitivní výhled na modernizaci tepelné kapacity s tím, že se plánuje zúčastnit prvního výběrového řízení ČSA plánovaného na prosinec.

Investice na rok 2018 se odhadují na 7,0 miliard RUB. (asi 2,7 miliardy RUB nebo 38 % bude financováno ve 4Q18). Přibližně 6,0 miliard RUB. budou vynaloženy na tepelnou kapacitu a zbývající 1,0 miliardy rublů na větrné projekty. Ty jdou podle plánu, potvrzení od krajských úřadů by mělo být brzy.

Analytici Veles Capital věří, že prostředky z prodeje stanice budou použity na výstavbu větrných elektráren:

Otevíráme obchodní nápad „Nákup Enel Rusko“. Podle našeho názoru budou moci menšinoví akcionáři Enel Rusko díky možné nabídce získat výnos 11,4 % za 4-5 měsíců.

Důvodem je prodej největší elektrárny společnosti Reftinskaya State District Power Plant a následný odkup akcií těch, kteří s velkou transakcí nesouhlasí.

Prodej Reftinskaya GRES

Prodej Reftinskaya GRES není novinkou, o prodeji největší stanice jedná vedení společnosti od začátku roku 2016. V roce 2015, částečně kvůli skokovému nárůstu výkupních cen uhlí, společnost podle něj zaznamenala rekordní ztráty; IFRS a již na začátku roku 2016 se začaly šířit zvěsti o prodeji stanice.

Prodej stanice tedy trvá již 3 roky, ale zdá se, že tentokrát je obchod blízko dokončení. Reftinskaya GRES je jedinou v portfoliu aktiv Enelu, která běží na uhlí všechny ostatní stanice společnosti. Její instalovaný výkon, 3 800 MW, představuje 40,3 % všech elektráren pod kontrolou společnosti v Rusku. Společnost je nucena dovážet uhlí z Kazachstánu (uhelná pánev Ekibastuz).

Důvod prodeje majetku nebyl nikdy veřejně uveden, ale domníváme se, že hlavním motivem jsou příliš vysoké budoucí náklady na modernizaci nádraží, které vedení není připraveno nést. Termín dokončení obchodu se opakovaně posouvá, zástupci společnosti očekávají prodej stanice do konce roku 2018.

Dříve jsme očekávali prodejní cenu 35 miliard RUB, ale takto dlouhá jednání podle našeho názoru předznamenávají snížení transakční ceny na 20-21 miliard RUB. Prodej klíčového aktiva může znamenat změnu priorit: Enel Rusko bude zelenější, ale znatelně menší jak ve výrobě, tak v kapitalizaci.

Vnímáme jako logické použít prostředky z prodeje stanice na výstavbu větrných elektráren (jejich výstavba vyžaduje částku srovnatelnou s prodejní cenou stanice) a neočekávat zvláštní dividendy, ale výsledkem prodeje stanice může být ve spekulativním nárůstu kotací v tuto chvíli.

Na začátku roku 2018 byly mezi kupci Reftinskaya GRES skupina ESN, SGK, Inter RAO a čínský Huadian, ale již v polovině roku začala média informovat o jediném zbývajícím potenciálním kupci - sibiřském Generující společnost.

Kromě koupě společnosti Reftinskaya GRES se objevují informace, že SGK může také koupit 50 % uhelné těžařské společnosti Bogatyr-Komir v Kazachstánu a následně sloučit obchod se SUEK, což na první pohled vypadá logicky z hlediska synergický efekt pro kupujícího. Podle neověřených informací médií se diskutovaná částka pohybuje kolem 21 miliard rublů.

Náklady na modernizaci .

Jedním z důvodů prodeje stanice může být nutnost vážných investic do modernizace stanice. Průměrná životnost turbíny je 44 let a do roku 2019 bude pouze jedna pohonná jednotka v provozu méně než 40 let. Všechny energetické jednotky Reftinskaya GRES tak či onak potřebují opravu a modernizaci a od roku 2020 všechny spadají pod program modernizace DPM-2.

Podle stanovených parametrů je cena za modernizaci uhelných elektráren 54 tisíc rublů/kW. S výhradou účasti všech bloků celkové náklady dosáhnou působivých 200 miliard rublů. Pro společnost, která staví větrné elektrárny z vypůjčených prostředků, je nyní získání takového objemu prostředků nemožným úkolem, v tomto případě se poměr čistého dluhu/EBITDA zvýší na 13,2x.

V případě prodeje Reftinskaya GRES se podnikání společnosti změní, ale ne dramaticky: očekáváme, že společnosti FCF půjdou do negativní zóny kvůli zvýšeným kapitálovým nákladům na výstavbu větrných elektráren, ale zároveň Enel Rusko by měla zůstat atraktivní dividendová akcie – na základě výsledků roku 2018 dividendový výnos klesne na 7,5 %, ale poté se může vzpamatovat na 10 %-11 % (pokud se prodej protáhne a promítne se do reportů za rok 2019, bude výnos klesat). dividendový výnos se na konci roku 2019 sníží)

Scénář dalšího vývoje a vyhlídky

Vycházíme z následujících prostor: prodej Reftinskaya GRES je dokončen do konce roku 2018, Enel Rusko obdrží prostředky v roce 2019 a použije je na výstavbu větrných elektráren. Mateřská společnost Enel, která má kontrolní podíl, nepotřebuje ke schválení transakce menšinové akcionáře. Ti, včetně fondů, které každý vlastní více než 8 % kapitálu společnosti, mohou s obchodem nesouhlasit a předložit akcie ke zpětnému odkupu. Na základě šestiměsíční průměrné ceny akcií 1,34 RUB. v závislosti na počtu těch, kteří nesouhlasí/zdrží se, podle našich odhadů může cena cenných papírů na zprávách o nabídce vzrůst na 1,15 rublů. pokud všichni menšinoví akcionáři nesouhlasí, až 1,34 rublů. když jsou ke zpětnému odkupu předloženy podíly vlastníků bloků nižších než 6 % kapitálu. Domníváme se, že nejpravděpodobnější možností je předložit k odkupu 25 % volně plovoucích, přičemž cena by mohla být 1,21 rublů, což znamená prémii k aktuálním kotacím ve výši 11,4 % v horizontu 4–5 měsíců. Po vypršení nabídky navíc očekáváme pokles kotací pod současné hodnoty (především kvůli tomu, že podle našich odhadů bude společnost nucena vykázat ztrátu z prodeje aktiva, což se negativně projeví ovlivnit ukazatel čistého zisku a objem dividend) .

Siberian Generating Company (SGK, součást SUEK Andrey Melničenko) a Enel Rusko zatím příliš nepokročily v dohodě o podmínkách dohody o koupi uhelné Reftinskaya GRES. Klíčovou překážkou jsou náklady na aktivum. Enel Rusko chce podle zdrojů získat asi 27 miliard rublů, přičemž k nákladům státní okresní elektrárny přidá budoucí příjmy ze své účasti na modernizačním programu. SGK stále věří, že stanice nestojí více než 21 miliard rublů.

Enel Russia zatím nestanovila jasný termín pro případný prodej Reftinskaya GRES (kupujícím je SGK), uvedla finanční ředitelka společnosti Julia Matyushova 1. listopadu na telefonické konferenci s analytiky. "Vzhledem k vnějším faktorům bude rozhodnutí trvat déle," vysvětlila.

Prodej Reftinskaja GRES se velmi opozdil: Enel Russia hledal kupce od roku 2016 a podle neoficiálních údajů původně plánoval získat 35 miliard rublů, ale tuto cenu nikdo nenabídl. V různých dobách měly Inter RAO a čínský Huadian zájem o koupi státní okresní elektrárny; závazné nabídky později předložila také skupina sjednocené sociální sítě Grigorije Berezkina a jedna ze struktur Olega Děripasky, ale poté odstoupily z procesu vyjednávání.

V září generální ředitel SGK Michail Kuzněcov řekl, že společnost rozhodne o koupi státní okresní elektrárny do konce roku: „Myslím, že v listopadu zrychlíme. A do konce roku bude jasné, jestli si ho koupíme nebo ne. Musíme společně (s Enelem Rusko - pozn. red.) odstranit všechny otázky, zda dojde k dohodě,“ vysvětlil tehdy vrcholový manažer SGK. V jednání podle něj zůstávají rozdíly, jejichž podstatu odmítl vysvětlit. 1. listopadu SGC oznámilo, že jednání stále probíhají a jejich podrobnosti ještě nejsou připraveny ke zveřejnění.

Enel Rusko chce nyní podle neoficiálních údajů získat za Reftinskaya GRES asi 27 miliard rublů, což nevyhovuje SGK, která za aktiva neplánuje zaplatit více než 21 miliard rublů.

Enel Rusko se snaží zdražit zakázku kvůli možné účasti Reftinskaya GRES v programu modernizace TPP (program projednávaný ve vládě na výměnu starého zařízení za nové s garancemi návratnosti investice). Po modernizaci získá nový vlastník zvýšené platby za elektřinu z velkoobchodního trhu s energií.

Vladimir Sklyar z VTB Capital se domnívá, že ocenění 27 miliard rublů implikuje násobek EV/EBITDA 4,1 oproti průměru 3 pro generování aktiv v Rusku (a 3,5 pro samotný Enel Rusko). Toto hodnocení podle odborníka „vypadá dost ambiciózně a obtížně dosažitelné“ s přihlédnutím ke všem rizikům tohoto aktiva – palivovým, provozním, ekologickým a dalším.

Podle dostupných údajů zůstává nevyřešena otázka dodávek uhlí do Státní okresní elektrárny Reftinskaja. SGK vyjednávala s Rusalem o odkoupení 50% podílu ve společném podniku Bogatyr-Komir s kazašským Samruk-Energo od hliníkové společnosti, na kterou se vztahují sankce USA. Společný podnik rozvíjí uhelné ložisko Bogatyr u Ekibastuzu, které je surovinovou základnou pro elektrárnu státního okresu Reftinskaja. Podle zdroje obeznámeného s jednáním se proveditelnost tohoto nákupu teprve studuje, ale varianta není hlavní. Podle něj zatím existují dvě schémata: buď pokračovat v nákupu uhlí v Kazachstánu, nebo přejít na palivo z Ruska, ale druhá možnost bude vyžadovat nové vybavení stanice a účinnost toho není zřejmá.

Maxim Khudalov z ACRA poznamenává, že uhlí Bogatyr je extrémně levné a v případě potřeby nejsou problémy s jeho rychlou dodávkou. Přeměna na ruské uhlí si vyžádá výměnu kotlů a mlýnů ve státních regionálních elektrárnách a přepravní vzdálenost ze Sibiře bude 3,5–4 tisíce km. „Ruské uhlí je ale šetrnější k životnímu prostředí, a co je nejdůležitější, snižuje potřebu skládek popela,“ poznamenává analytik. Alternativou by mohl být povrchový důl Berezovskij SUEK na Krasnojarském území – jde o uhlí nízké kvality, ale svými vlastnostmi podobné uhlí Ekibastuz, objasňuje pan Khudalov.

© Vladimir Zhabrikov/TASS

Žádosti o koupi Reftinskaya GRES od italského energetického holdingu Enel podaly tři společnosti, včetně Unified Social Network Group Grigorije Berezkina, zdroj z energetického sektoru řekl agentuře TASS.

„O stanici projevily zájem tři společnosti,“ řekl mluvčí agentury.

Tisková služba skupiny ESN potvrdila agentuře TASS, že skupina zaslala společnosti Enel nabídku na koupi Reftinskaya GRES.

„Skupina UST podala nabídku na koupi Reftinskaya GRES Byla provedena komplexní due diligence, naši specialisté a věcní experti stanici několikrát navštívili. Na základě výsledků této práce čekáme na rozhodnutí Enelu a menšinových akcionářů společnosti,“ uvedla tisková služba.

Zdroj agentury TASS poznamenal, že nabídka UST Group je „cenově nejlepší mezi účastníky, kteří předložili nabídky“.

Enel Rusko nekomentuje proces transakce prodeje Reftinskaya GRES.

Skupina UST spolupracuje s Enelem od roku 2003. Prvním realizovaným projektem byl projekt řízení Severozápadní CHPP. V současné době působí v Rusku společný podnik mezi Enelem a ESN Group, Rusenergosbyt.

O stanici

Jak bylo oznámeno, Enel obnovil jednání o prodeji Reftinskaya GRES v létě 2017. Když Enel Russia dal v roce 2016 státní okresní elektrárnu do prodeje poprvé, měly o její koupi zájem Inter RAO, Siberian Generating Company (SGK) a čínský Huadian. Zájem o stanici tentokrát hlásily Gazprom Energoholding, SGK a ESN Group.

Gazprom Energoholding v lednu 2018 agentuře TASS řekl, že nepředložil Enelu žádost o koupi stanice. Podle šéfa společnosti Denise Fedorova se společnost domnívá, že cena stanice je příliš vysoká. SGK na dotaz, zda existuje nabídka na odkup stanice, neodpověděla.

Generální ředitel Enel Francesco Starace uvedl, že do konce roku 2017 společnost plánuje dokončit přijímání závazných žádostí o koupi Reftinskaya GRES. Dohoda o prodeji stanice má být uzavřena do poloviny roku 2018. Odhadovaná výše transakce jim nebyla sdělena.

Reftinskaya GRES s kapacitou 3,8 GW se nachází ve Sverdlovské oblasti, stanice funguje na uhlí z ložiska Ekibastuz nacházejícího se v Kazachstánu.

Enel Russia je ruský velkoobchodní výrobce elektrické a tepelné energie. Ruská společnost má čtyři výrobní pobočky: v Uralské oblasti - Reftinskaya a Sredneuralskaya GRES, na severním Kavkaze - Nevinnomysskaya GRES, ve středním Rusku - Konakovskaya GRES.

Enel Rusko zakončil rok 2017 s dobrým ziskem – téměř 8,5 miliardy rublů. podle IFRS, což je téměř o 100 % více než v roce 2016. Tato dynamika je způsobena zvýšenými platbami za kapacitu v rámci programu ČSA a také optimalizací nákladů a dluhového portfolia.

Akcionáři mají právo počítat s dividendami na základě 60% zisku - 0,14493 rublů, což poskytlo asi 10% dividendový výnos. Od příštího roku až do roku 2020 bude koeficient ještě vyšší – 65 % ze zisku.

Navzdory poklesu zisků předpovídaným vedením v letech 2018–2019 nelze investiční případ nazvat negativní, ale existují nuance. Společnost se již delší dobu snaží prodat své hlavní aktivum v oblasti výroby energetického uhlí - Reftinskaya GRES. Bylo to důsledkem rozhodnutí představenstva zaujmout trend rozvoje zelené generace. Navíc panuje názor, že tato uhelná stanice vyžaduje velmi velké kapitálové výdaje na modernizaci a zvýšenou šetrnost k životnímu prostředí.

Do konce roku 2021 společnost plánuje výstavbu větrných parků v Rusku o celkovém instalovaném výkonu 291 MW za přibližně 405 milionů eur (29,5 miliardy rublů). Dříve společnost uváděla, že většina investičního programu bude financována z vypůjčených prostředků.

Stojí za zmínku, že tyto investiční výdaje podléhají programu DMP pro obnovitelné zdroje energie, který garantuje návratnost investice po dobu 15 let s návratností 12 % ročně prostřednictvím dodatečných plateb za kapacitu. Toto rozhodnutí tedy diverzifikuje profil společnosti a zajistí dodatečné příjmy po roce 2020.

To vyvolává několik otázek. Jaká část výnosu z prodeje elektrárny bude použita na kapitálové výdaje na projekt nové větrné elektrárny a kolik bude použito na případné vyplacení zvláštních dividend? Je možné, že prostředky v té či oné míře budou použity na modernizaci zbývající tepelné výroby?

Pokud jde o dividendovou politiku týkající se klíčových aktivit, ta by se měnit neměla. Společnost zahrnula do své prognózy do roku 2020 výplatu dividend ve výši 65 % zisku podle IFRS. Podle předpovědí společnosti, s výjimkou prodeje Reftinskaya GRES, měl Enel Rusko v úmyslu zaplatit 14,8 miliardy rublů. dividendy, což skutečně mělo vést k negativnímu cash flow, a tedy ke zvýšení čistého dluhu na 38,4 miliardy rublů. do konce roku 2020

Přísně vzato, na většinu těchto otázek v současné době neexistují žádné odpovědi. Nejprve však stojí za to se podívat na to, co Reftinskaya GRES (RGRES) vlastně je a jaké má místo mezi ostatními aktivy Enel Russia.

Klíčové aktivum

Za zmínku stojí, že se jedná o největší uhelnou elektrárnu v Rusku. Ve výrobě elektřiny tvoří RGRES téměř polovinu celkového objemu Enel Rusko. V roce 2017 se jeho výroba oproti roku 2016 zvýšila o 1,5 % na 19 648 GWh.

Dodávka tepelné energie se v roce 2017 zvýšila. vzrostl o 9,8 % na 459 tisíc Gcal. Stanice tvoří téměř 10 % z celkového vyrobeného tepla.

Pokud jde o instalovaný elektrický výkon Reftinskaya GRES, je to 3 800 MW. Z tohoto pohledu přijde Enel Rusko po prodeji stanice a zprovoznění nových větrných parků (291 MW) o významný podíl instalovaného výkonu, což vážně ovlivní další výrobní a finanční ukazatele.

Jaké jsou vyhlídky?

Podle řady odborníků vydělává Reftinskaya GRES přibližně 7 miliard rublů. EBITDA za rok. Vezmeme-li jako základ prognózy managementu pro EBITDA, což je 16,4 miliardy rublů. v roce 2018 a 16,9 miliardy rublů. v roce 2019, po odečtení podílu Reftinskaya GRES, získáme přibližně 40 % likvidace zisku před zdaněním, úroky a odpisy.

Přibližně stejný údaj lze použít jako vodítko při posuzování dividend po prodeji klíčového aktiva. To znamená, že pokud bude transakce za prodej RGRES dokončena do konce roku 2018, dividendy v roce 2019 by mohly činit 0,08–0,09 rublů. A na konci roku 2018 management plánoval vyplatit akcionářům přibližně 0,13 rublů.

V případě prodeje svého klíčového aktiva tak bude management nucen radikálně revidovat své prognózy výroby a zisku. I přes udržení dividendového poměru na 60-65% to nebude stačit k tomu, aby akcie byly při současných tržních cenách vysoce atraktivní.

Kolik stojí Reftinskaya GRES?

Podle různých odborníků by toto aktivum mohlo stát 25 až 35 miliard rublů. Na SPIEF 2018 šéf Enel Russia Francesco Starace oznámil, že seznam kupujících byl zredukován na jednoho, aniž by upřesnil, o koho jde. Podle listu Kommersant jde o Siberian Generating Company (SGK). Média zmínila kupní cenu blízkou 21 miliardám rublů. V přepočtu na jednu akcii Enel Russia je to přibližně 0,59 rublů. Také šéf Enel Russia uvedl, že transakce prodeje by mohla být uzavřena do konce roku 2018.

Co bude s penězi

Pokud tedy věříte zdrojům Kommersantu, Enel Russia může za své hlavní aktiva vydělat asi 21 miliard rublů. Tyto peníze lze použít na splacení dluhu, což obecně není špatné. Na konci prvního čtvrtletí roku 2018 činil čistý dluh společnosti asi 17,5 miliardy rublů. Poměr čistého dluhu/EBITDA je asi 1x.

Společnost ale stále musí utratit asi 29,5 miliardy rublů. na stavbu větrných elektráren. Bylo plánováno použít půjčené financování, takže by nebylo možné dluh zcela splatit.

Mohu počítat se speciálními dividendami?

Na tuto otázku neexistuje jednoznačná odpověď. S největší pravděpodobností bude tato otázka blíže k uzavření transakce projednána mezi většinovými a hlavními menšinovými akcionáři, včetně PFR Partners Fund I Limited a Prosperity Capital Management Limited. Je možné, že určitá část výnosů z nákupu může být vyplacena ve formě zvláštních dividend. Po oznámení obchodu bude tento okamžik jedním z klíčových spouštěčů, které by investoři měli sledovat.

Důležitým faktorem, který stojí za pozornost, je následující: po dokončení velké transakce zcizení aktiv musí emitent učinit nabídku nesouhlasným akcionářům. Výkupní cena bude s největší pravděpodobností vážená průměrná cena za posledních 6 měsíců. V současné době se pohybuje kolem 1,52 rublů.

Nezapomeňte také na zbývající zdroje tepla, které potřebují modernizaci v rámci programu ČSA2.

Jednání o prodeji Reftinskaya GRES jsou podle všeho v konečné fázi. Prodej tohoto aktiva od Enel Russia povede k radikálnímu přehodnocení výrobních a finančních prognóz managementu. Zároveň mohou být výplaty dividend od roku 2019 sníženy na 8–9 kopejek na akcii, a to i s přihlédnutím k zachování koeficientu 65 % zisku. Namísto vyřazení 3 800 MW výroby uhlí společnost plánuje vybudovat pouze 300 MW výroby větru. Náklady na výstavbu větrných turbín jsou navíc ještě vyšší než odhadovaná částka transakce prodeje Reftinskaya GRES. Zmírňujícím faktorem budou dodatečné příjmy z programu ČSA v sektoru obnovitelných zdrojů energie.

Ale jsou tu i pozitivní stránky. Za prvé, pokud bude prodejní transakce uzavřena až do konce roku 2018, investoři mají právo počítat s přibližně dalšími 0,13 rublů. dividendy. Za druhé, pokud společnost použije prostředky získané z prodeje RGRES na financování výstavby větrných elektráren a modernizace zbývající tepelné výroby, dluhové zatížení by se nemělo výrazně zvýšit. Navíc je zde možnost vyplácení speciálních dividend.

Konstantin Karpov