Enel Rusia (ENRU RX Tahan Target – RUB 1,30)

Penjualan Reftinskaya GRES masih dalam agenda – NETRAL

Ringkasan: penjualan Reftinskaya GRES masih dalam agenda.

Hasil keuangan Enel Russia untuk 3Q18 kembali menunjukkan penurunan YoY dan sedikit tertinggal dari perkiraan konsensus Bloomberg: pendapatan -2% dan EBITDA -1%, dan juga, yang lebih penting, laba bersih - sebesar 9%. Namun, menurut kami, risiko tidak terpenuhinya perkiraan tahun 2018 kecil, dan jika tercapai, dividen ENRU untuk tahun 2018 bisa berjumlah RUB 0,13. per saham, yang setara dengan hasil 13% yang mengesankan. Penjualan Reftinskaya GRES tetap menjadi agenda, dan ini adalah pedang bermata dua bagi profil Enel Rusia. Di satu sisi, hal ini dapat menunjang posisi kas perusahaan, yang dapat menyebabkan peningkatan pembayaran dividen karena peningkatan laba bersih dengan latar belakang keuntungan dari penjualan suatu aset. Selain itu, hal ini akan membantu membiayai belanja modal untuk pembangunan kapasitas pembangkit listrik tenaga angin, sehingga menghilangkan kebutuhan untuk menambah beban utang. Di sisi lain, penjualan aset yang menyumbang sekitar 40% dari EBITDA ENRU, menurut perkiraan kami, akan menyebabkan penurunan laba yang signifikan setelah penjualan, yang akan memperburuk dampak berakhirnya dua CSA setelah tahun 2020. Meskipun demikian, masih jauh dari pasti bahwa tingkat hasil dividen yang tinggi saat ini akan stabil, dan penjualan Reftinskaya GRES merupakan faktor risiko utama saat ini. Oleh karena itu, kami mempertahankan rekomendasi HOLD kami.

Poin penting dalam pelaporan

Pendapatan dicapai RUB 18,6 miliar(-2% dibandingkan perkiraan konsensus, -2% y/y), karena sedikit penurunan pembangkitan listrik (-2% y/y menjadi 11,0 TWh) dengan latar belakang kelebihan kapasitas (pembangkitan di Konakovskaya GRES turun 10 % y/ di 3Q18) dan permintaan yang lebih rendah (Reftinskaya GRES -1% y/y).

EBITDA jatuh ke Rp 3,7 miliar(-1% dibandingkan perkiraan konsensus, -10% y/y), mencerminkan tren penurunan pendapatan, karena baik biaya tetap maupun biaya variabel sebagian besar tetap tidak berubah yoy sebesar RUB 11,8 miliar. dan 3,2 miliar rubel. masing-masing.

Membersihkan keuntungan turun menjadi RUB 1,5 miliar(-9% vs konsensus, -19% y/y) di tengah penurunan EBITDA.

FCF jatuh ke RUB 1,6 miliar(-54% y/y), mencerminkan lemahnya arus kas dari aktivitas operasi (-37% y/y menjadi RUB 3.5 miliar, sebelum bunga dibayarkan), serta belanja modal, yang tetap cukup tinggi, turun hanya 7% y/ y /y hingga 1,6 miliar rubel.

Hutang bersih mengarang RUB 21,2 miliar(-5% vs. akhir-2Q18), menyiratkan leverage bersih sebesar 1,2x (vs. 1,3x pada akhir-2Q18)

Prakiraan untuk tahun 2018 dikonfirmasi pada level 16,4 miliar rubel. berdasarkan EBITDA dan 7,3 miliar rubel. berdasarkan laba bersih. EBITDA untuk 9M18 setara dengan 70% dari perkiraan tahunan, laba bersih - 67%, namun, kami tidak menganggap hal ini penting, mengingat hasil perusahaan yang bersifat musiman (Q1 dan 4Q biasanya lebih kuat). Namun, menurut pendapat kami, hal ini masih menimbulkan risiko rendahnya pencapaian target tahun 2018.

Hasil telekonferensi

Penjualan Reftinskaya GRES. Enel mengatakan negosiasi sedang berlangsung, namun beberapa masalah eksternal memerlukan lebih banyak waktu. Kommersant menulis hari ini bahwa Siberian Generating Company mungkin merupakan pembeli potensial Reftinskaya GRES berkapasitas 3,8 GW dan telah menawarkan RUB 21 miliar untuk aset tersebut, yang berarti EV/EBITDA sebesar 3,1x, menurut perkiraan kami. Enel Rusia melihat harga yang wajar sebesar RUB 27 miliar. (4,1x). Menurut informasi yang tersedia, kesepakatan tersebut dapat diselesaikan pada akhir 2018.

Modernisasi. Perusahaan menekankan pandangan positifnya terhadap modernisasi kapasitas termal, dan mencatat bahwa mereka berencana untuk berpartisipasi dalam tender CSA pertama yang dijadwalkan pada bulan Desember.

Belanja modal untuk tahun 2018 diperkirakan mencapai RUB 7,0 miliar. (sekitar RUB 2,7 miliar atau 38% akan dibiayai pada 4Q18). Sekitar RUB 6,0 miliar. akan dihabiskan untuk kapasitas termal dan sisanya 1,0 miliar rubel untuk proyek pembangkit listrik tenaga angin. Yang terakhir ini berjalan sesuai rencana, konfirmasi dari otoritas regional akan segera diterima.

Analis Veles Capital percaya bahwa dana dari penjualan stasiun tersebut akan digunakan untuk pembangunan ladang angin:

Kami membuka ide perdagangan “Pembelian Enel Rusia”. Menurut pendapat kami, berkat kemungkinan tawaran tersebut, pemegang saham minoritas Enel Russia akan dapat menerima pengembalian sebesar 11,4% dalam 4-5 bulan.

Alasannya adalah penjualan pembangkit listrik terbesar perusahaan, Pembangkit Listrik Distrik Negara Bagian Reftinskaya, dan kemudian pembelian saham pihak-pihak yang tidak setuju dengan transaksi besar tersebut.

Penjualan Reftinskaya GRES

Penjualan Reftinskaya GRES bukanlah cerita baru; manajemen perusahaan telah membahas penjualan stasiun terbesar tersebut sejak awal tahun 2016. Pada tahun 2015, antara lain karena lonjakan harga beli batu bara, menurut laporan, perusahaan mengalami kerugian yang sangat besar. IFRS, dan pada awal tahun 2016 rumor mulai beredar tentang penjualan stasiun tersebut.

Dengan demikian, penjualan stasiun tersebut sudah berlangsung selama 3 tahun, namun tampaknya kesepakatan kali ini hampir selesai. Reftinskaya GRES adalah satu-satunya di portofolio aset Enel yang menggunakan batu bara; semua stasiun lain di perusahaan tersebut menggunakan bahan bakar gas. Kapasitas terpasangnya, 3.800 MW, mencakup 40,3% dari seluruh pembangkit listrik yang berada di bawah kendali perusahaan di Rusia. Perusahaan terpaksa mengimpor batubara dari Kazakhstan (cekungan batubara Ekibastuz).

Alasan penjualan aset tersebut tidak pernah diungkapkan secara publik, namun kami yakin bahwa motif utamanya adalah biaya modernisasi stasiun di masa depan terlalu tinggi, dan manajemen tidak siap menanggungnya. Batas waktu penyelesaian kesepakatan telah berulang kali ditunda; perwakilan perusahaan berharap untuk menjual stasiun tersebut pada akhir tahun 2018.

Sebelumnya kami perkirakan harga jualnya sebesar RUB 35 miliar, namun negosiasi yang panjang seperti itu, menurut kami, menandakan penurunan harga transaksi menjadi RUB 20-21 miliar. Penjualan aset utama mungkin menandai perubahan prioritas: Enel Rusia akan menjadi lebih ramah lingkungan, namun secara signifikan lebih kecil baik dalam produksi maupun kapitalisasi.

Kami memandang logis untuk menggunakan dana dari penjualan stasiun untuk pembangunan ladang angin (pembangunannya memerlukan jumlah yang sebanding dengan harga jual stasiun) dan tidak mengharapkan dividen khusus, tetapi penjualan stasiun tersebut dapat mengakibatkan dalam peningkatan spekulatif dalam kuotasi saat ini.

Pada awal tahun 2018, di antara pembeli Reftinskaya GRES adalah grup ESN, SGK, Inter RAO, dan Huadian China, namun pada pertengahan tahun media mulai memberitakan satu-satunya pembeli potensial yang tersisa - Siberia. Perusahaan Pembangkit.

Selain pembelian Reftinskaya GRES, terdapat informasi bahwa SGK juga dapat membeli 50% perusahaan pertambangan batu bara Bogatyr-Komir di Kazakhstan, dan kemudian menggabungkan bisnisnya dengan SUEK, yang jika dilihat sekilas, terlihat logis dari sudut pandang efek sinergis bagi pembeli. Menurut informasi media yang belum terverifikasi, jumlah yang dibicarakan adalah sekitar 21 miliar rubel.

Biaya modernisasi .

Salah satu alasan penjualan stasiun tersebut mungkin karena perlunya investasi serius dalam memodernisasi stasiun tersebut. Umur turbin rata-rata adalah 44 tahun, dan pada tahun 2019, hanya satu unit daya yang akan beroperasi kurang dari 40 tahun. Oleh karena itu, semua unit daya Reftinskaya GRES entah bagaimana memerlukan perbaikan dan modernisasi, dan mulai tahun 2020, semuanya termasuk dalam program modernisasi DPM-2.

Berdasarkan parameter yang ditetapkan, harga modernisasi pembangkit listrik tenaga batubara adalah 54 ribu rubel/kW. Tunduk pada partisipasi semua blok, total biaya akan mencapai 200 miliar rubel. Bagi perusahaan yang membangun pembangkit listrik tenaga angin dengan dana pinjaman, mengumpulkan dana sebesar itu saat ini adalah tugas yang mustahil; dalam hal ini, rasio Hutang Bersih/EBITDA akan meningkat menjadi 13,2x.

Jika terjadi penjualan Reftinskaya GRES, bisnis perusahaan akan berubah, tetapi tidak secara dramatis: kami memperkirakan perusahaan FCF akan masuk ke zona negatif karena peningkatan biaya modal untuk pembangunan ladang angin, tetapi pada saat yang sama, Enel Russia harus tetap menjadi saham dividen yang menarik - berdasarkan hasil tahun 2018 . hasil dividen akan turun menjadi 7,5%, tetapi kemudian dapat pulih menjadi 10%-11% (jika penjualan berlarut-larut dan tercermin dalam pelaporan tahun 2019, maka hasil dividen akan menurun pada akhir tahun 2019)

Skenario dan prospek pengembangan lebih lanjut

Kami melanjutkan dari premis berikut: penjualan Reftinskaya GRES diselesaikan pada akhir 2018, Enel Russia akan menerima dana pada tahun 2019 dan akan menggunakannya untuk pembangunan ladang angin. Induk Enel, yang memiliki saham pengendali, tidak memerlukan pemegang saham minoritas untuk menyetujui transaksi tersebut. Mereka, termasuk dana yang masing-masing memiliki lebih dari 8% modal perusahaan, mungkin tidak setuju dengan kesepakatan tersebut dan menyerahkan sahamnya untuk ditebus. Berdasarkan harga saham rata-rata enam bulan sebesar RUB 1,34. tergantung pada jumlah mereka yang tidak setuju/abstain, menurut perkiraan kami, harga sekuritas pada berita penawaran dapat naik menjadi 1,15 rubel. jika semua pemegang saham minoritas tidak setuju, hingga 1,34 rubel. ketika saham pemilik blok kurang dari 6% modal disajikan untuk ditebus. Kami percaya bahwa opsi yang paling mungkin adalah memberikan penebusan 25% free-float, yang harganya bisa mencapai 1,21 rubel, yang berarti premi terhadap kuotasi saat ini sebesar 11,4% dalam jangka waktu 4-5 bulan. Selain itu, setelah penawaran berakhir, kami memperkirakan harga akan turun di bawah nilai saat ini (terutama karena, menurut perkiraan kami, perusahaan akan terpaksa menunjukkan kerugian dari penjualan aset, yang akan berdampak negatif. mempengaruhi indikator laba bersih dan volume dividen) .

Siberian Generating Company (SGK, bagian dari SUEK Andrey Melnichenko) dan Enel Russia belum membuat banyak kemajuan dalam menyetujui persyaratan kesepakatan untuk membeli Reftinskaya GRES berbahan bakar batubara. Hambatan utamanya adalah harga aset. Menurut sumber, Enel Rusia ingin menerima sekitar 27 miliar rubel, menambahkan pendapatan masa depan dari partisipasinya dalam program modernisasi ke biaya pembangkit listrik distrik negara bagian. SGK masih yakin biaya stasiun tersebut tidak lebih dari 21 miliar rubel.

Enel Russia belum menetapkan batas waktu yang jelas untuk kemungkinan penjualan Reftinskaya GRES (pembelinya adalah SGK), kata direktur keuangan perusahaan Yulia Matyushova pada 1 November pada konferensi telepon dengan para analis. “Karena faktor eksternal, butuh waktu lebih lama untuk mengambil keputusan,” jelasnya.

Penjualan Reftinskaya GRES sangat tertunda: Enel Russia telah mencari pembeli sejak 2016 dan, menurut data tidak resmi, awalnya berencana untuk mendapatkan 35 miliar rubel, tetapi tidak ada yang menawarkan harga tersebut. Pada waktu yang berbeda, Inter RAO dan Huadian Tiongkok tertarik untuk membeli pembangkit listrik distrik negara bagian; penawaran yang mengikat kemudian juga diajukan oleh kelompok jaringan sosial terpadu Grigory Berezkin dan salah satu struktur Oleg Deripaska, namun kemudian mereka menarik diri dari proses negosiasi.

Pada bulan September, Direktur Jenderal SGK Mikhail Kuznetsov mengatakan bahwa perusahaan akan memutuskan pembelian pembangkit listrik distrik negara bagian pada akhir tahun ini: “Saya pikir kami akan mempercepatnya pada bulan November. Dan akhir tahun nanti akan jelas apakah kita membelinya atau tidak. Kami bersama (Enel Russia - red.) harus menghilangkan semua pertanyaan apakah akan ada kesepakatan,” jelas manajer puncak SGK saat itu. Menurutnya, masih ada perbedaan dalam perundingan, yang intinya ia enggan menjelaskannya. Pada tanggal 1 November, SGC melaporkan bahwa negosiasi masih berlangsung dan rinciannya belum siap untuk diungkapkan.

Menurut data tidak resmi, Enel Russia sekarang ingin menerima sekitar 27 miliar rubel untuk Reftinskaya GRES, yang tidak sesuai dengan SGK, yang tidak berencana membayar lebih dari 21 miliar rubel untuk aset tersebut.

Enel Russia sedang mencoba menaikkan harga kontrak karena kemungkinan partisipasi Reftinskaya GRES dalam program modernisasi TPP (program yang dibahas di pemerintah untuk mengganti peralatan lama dengan yang baru dengan jaminan pengembalian investasi). Setelah modernisasi, pemilik baru akan menerima peningkatan pembayaran listrik dari pasar grosir energi.

Vladimir Sklyar dari VTB Capital percaya bahwa penilaian sebesar 27 miliar rubel menyiratkan kelipatan EV/EBITDA sebesar 4,1 versus rata-rata 3 untuk menghasilkan aset di Rusia (dan 3,5 untuk Enel Russia sendiri). Penilaian ini, menurut pakar, “terlihat cukup ambisius dan sulit dicapai,” dengan mempertimbangkan semua risiko aset ini – bahan bakar, operasional, lingkungan, dan lainnya.

Menurut data yang tersedia, masalah pasokan batubara ke Pembangkit Listrik Distrik Negara Bagian Reftinskaya masih belum terselesaikan. SGK sedang bernegosiasi dengan Rusal untuk membeli 50% sahamnya di perusahaan patungan Bogatyr-Komir dengan Kazakh Samruk-Energo dari perusahaan aluminium yang disetujui AS. Usaha patungan ini mengembangkan deposit batubara Bogatyr di dekat Ekibastuz, yang merupakan basis bahan baku Pembangkit Listrik Distrik Negara Bagian Reftinskaya. Menurut sumber yang mengetahui negosiasi tersebut, kelayakan pembelian ini masih dipelajari, namun opsi tersebut bukan yang utama. Menurutnya, sejauh ini ada dua skema: terus membeli batu bara di Kazakhstan, atau beralih ke bahan bakar dari Rusia, namun opsi kedua memerlukan peralatan ulang stasiun, dan efektivitasnya belum jelas.

Maxim Khudalov dari ACRA mencatat bahwa batubara Bogatyr sangat murah dan tidak ada masalah dengan pengiriman cepat jika diperlukan. Konversi ke batu bara Rusia memerlukan penggantian boiler dan pabrik di pembangkit listrik regional negara bagian, dan jarak transportasi dari Siberia akan mencapai 3,5–4 ribu km. “Tetapi batu bara Rusia lebih ramah lingkungan dan, yang paling penting, mengurangi kebutuhan akan pembuangan abu,” catat sang analis. Alternatifnya adalah tambang terbuka SUEK Berezovsky di Wilayah Krasnoyarsk - ini adalah batubara kualitas rendah, tetapi karakteristiknya mirip dengan batubara Ekibastuz, jelas Mr. Khudalov.

© Vladimir Zhabrikov/TASS

Permohonan pembelian Reftinskaya GRES dari perusahaan energi Italia Enel diajukan oleh tiga perusahaan, termasuk Unified Social Network Group milik Grigory Berezkin, kata seorang sumber di sektor energi kepada TASS.

“Beberapa permohonan telah diajukan. Tiga perusahaan menunjukkan minat terhadap stasiun tersebut,” kata lawan bicara agensi tersebut.

Layanan pers Grup ESN mengonfirmasi kepada TASS bahwa grup tersebut mengirimkan tawaran kepada Enel untuk membeli Reftinskaya GRES.

“Grup UST mengajukan penawaran untuk membeli Reftinskaya GRES. Uji tuntas yang komprehensif telah dilakukan, spesialis dan pakar kami mengunjungi stasiun tersebut beberapa kali keputusan Enel dan pemegang saham minoritas perusahaan,” kata layanan pers.

Sumber TASS mencatat bahwa tawaran UST Group adalah "harga terbaik di antara peserta yang mengajukan penawaran."

Enel Russia tidak mengomentari proses transaksi penjualan Reftinskaya GRES.

UST Group telah menjalin kerja sama dengan Enel sejak tahun 2003. Proyek pertama yang dilaksanakan adalah proyek pengelolaan CHPP Barat Laut. Saat ini, perusahaan patungan antara Enel dan ESN Group, Rusenergosbyt, beroperasi di Rusia.

Tentang stasiun

Seperti diberitakan, Enel melanjutkan negosiasi penjualan Reftinskaya GRES pada musim panas 2017. Ketika Enel Russia menjual pembangkit listrik distrik negara bagian untuk pertama kalinya, pada tahun 2016, Inter RAO, Siberian Generating Company (SGK) dan Huadian Tiongkok tertarik untuk membelinya. Kali ini, Gazprom Energoholding, SGK dan ESN Group melaporkan ketertarikannya pada stasiun tersebut.

Gazprom Energoholding mengatakan kepada TASS pada Januari 2018 bahwa mereka belum mengajukan permohonan kepada Enel untuk membeli stasiun tersebut. Menurut pimpinan perusahaan Denis Fedorov, perusahaan menilai harga stasiun tersebut terlalu tinggi. SGK tidak menjawab pertanyaan apakah ada tawaran pembelian stasiun tersebut.

CEO Enel Francesco Starace mengatakan pada akhir tahun 2017 perusahaan berencana menyelesaikan penerimaan aplikasi pengikatan untuk pembelian Reftinskaya GRES. Kesepakatan untuk menjual stasiun tersebut dijadwalkan akan selesai pada pertengahan 2018. Perkiraan jumlah transaksi tidak diungkapkan kepada mereka.

Reftinskaya GRES dengan kapasitas 3,8 GW terletak di wilayah Sverdlovsk, stasiun ini beroperasi dengan bahan bakar batubara dari deposit Ekibastuz yang terletak di Kazakhstan.

Enel Russia adalah produsen grosir energi listrik dan panas Rusia. Perusahaan Rusia memiliki empat cabang produksi: di wilayah Ural - Reftinskaya dan Sredneuralskaya GRES, di Kaukasus Utara - Nevinnomysskaya GRES, di Rusia Tengah - Konakovskaya GRES.

Enel Russia mengakhiri tahun 2017 dengan hasil laba yang bagus - hampir 8,5 miliar rubel. menurut IFRS, yang hampir 100% lebih tinggi dibandingkan tahun 2016. Dinamika ini disebabkan oleh peningkatan pembayaran kapasitas dalam program CSA, serta optimalisasi biaya dan portofolio utang.

Pemegang saham memiliki hak untuk mengandalkan dividen berdasarkan 60% keuntungan - 0,14493 rubel, yang memberikan sekitar 10% hasil dividen. Mulai tahun depan hingga 2020, koefisiennya akan lebih tinggi lagi - 65% dari keuntungan.

Meski diprediksi manajemen mengalami penurunan laba pada 2018-2019, namun kasus investasi tidak bisa disebut negatif, namun ada nuansanya. Perusahaan telah lama mencoba menjual aset utamanya di bidang pembangkitan batubara termal - Reftinskaya GRES. Hal ini merupakan konsekuensi dari keputusan direksi yang mengambil tren ke arah pengembangan generasi hijau. Selain itu, ada anggapan bahwa pembangkit listrik tenaga batu bara ini membutuhkan belanja modal yang sangat besar untuk modernisasi dan peningkatan keramahan lingkungan.

Pada akhir tahun 2021, perusahaan berencana membangun pembangkit listrik tenaga angin di Rusia dengan total kapasitas terpasang 291 MW dengan biaya sekitar 405 juta euro (29,5 miliar rubel). Sebelumnya, perseroan menyatakan sebagian besar program investasi akan dibiayai dari dana pinjaman.

Perlu dicatat bahwa belanja modal ini tunduk pada program DMP energi terbarukan, yang menjamin pengembalian investasi selama 15 tahun dengan pengembalian 12% per tahun melalui pembayaran tambahan untuk kapasitas. Dengan demikian, keputusan ini akan mendiversifikasi profil perusahaan dan memberikan tambahan pendapatan setelah tahun 2020.

Hal ini menimbulkan beberapa pertanyaan. Berapa banyak hasil penjualan pembangkit listrik yang akan digunakan untuk belanja modal proyek pembangkit listrik tenaga angin baru, dan berapa banyak yang akan digunakan untuk membayar dividen khusus, jika ada? Mungkinkah dana dalam satu atau lain cara akan digunakan untuk memodernisasi pembangkit listrik tenaga panas yang tersisa?

Adapun kebijakan dividen mengenai kegiatan inti tidak boleh berubah. Perusahaan memasukkan dalam perkiraannya hingga tahun 2020 pembayaran dividen sebesar 65% dari laba berdasarkan IFRS. Menurut perkiraan perusahaan, tidak termasuk penjualan Reftinskaya GRES, Enel Russia bermaksud membayar 14,8 miliar rubel. dividen, yang seharusnya menghasilkan arus kas negatif dan, karenanya, meningkatkan utang bersih menjadi 38,4 miliar rubel. pada akhir tahun 2020

Sebenarnya, saat ini tidak ada jawaban untuk sebagian besar pertanyaan-pertanyaan ini. Namun, pertama-tama, ada baiknya melihat apa sebenarnya Reftinskaya GRES (RGRES) dan posisinya di antara aset Enel Russia lainnya.

Aset utama

Perlu dicatat bahwa ini adalah pembangkit listrik tenaga batu bara terbesar di Rusia. Dalam pembangkitan listrik, RGRES menyumbang hampir setengah dari total volume Enel Rusia. Pada tahun 2017, produksinya meningkat 1,5% dibandingkan tahun 2016 menjadi 19.648 GWh.

Pasokan energi panas meningkat pada tahun 2017. meningkat 9,8% menjadi 459 ribu Gcal. Stasiun ini menyumbang hampir 10% dari total panas yang dihasilkan.

Sedangkan untuk kapasitas listrik terpasang Reftinskaya GRES sebesar 3.800 MW. Dari sudut pandang ini, setelah penjualan stasiun dan pengoperasian pembangkit listrik tenaga angin baru (291 MW), Enel Russia akan kehilangan sebagian besar kapasitas terpasangnya, yang akan sangat mempengaruhi produksi lebih lanjut dan indikator keuangan.

Bagaimana prospeknya?

Menurut sejumlah ahli, Reftinskaya GRES menghasilkan sekitar 7 miliar rubel. EBITDA per tahun. Jika kita mengambil perkiraan manajemen untuk EBITDA sebagai dasar, yaitu 16,4 miliar rubel. pada tahun 2018 dan 16,9 miliar rubel. pada tahun 2019, kemudian dikurangi bagian Reftinskaya GRES, kita akan mendapatkan sekitar 40% dari pendapatan sebelum pajak, bunga dan depresiasi.

Kira-kira angka yang sama dapat digunakan sebagai pedoman ketika menilai dividen setelah penjualan aset utama. Artinya, jika transaksi penjualan RGRES selesai sebelum akhir tahun 2018, dividen pada tahun 2019 bisa berjumlah 0,08-0,09 rubel. Dan pada akhir 2018, manajemen berencana membayar pemegang saham sekitar 0,13 rubel.

Jadi, jika terjadi penjualan aset utamanya, manajemen akan terpaksa merevisi perkiraan produksi dan laba secara radikal. Meskipun rasio dividen dipertahankan pada 60-65%, hal ini tidak akan cukup untuk membuat saham tersebut menjadi sangat menarik pada harga pasar saat ini.

Berapa biaya Reftinskaya GRES?

Menurut berbagai ahli, aset ini dapat menelan biaya 25 hingga 35 miliar rubel. Pada SPIEF 2018, pimpinan Enel Rusia, Francesco Starace, mengumumkan bahwa daftar pembeli telah dikurangi menjadi satu, tanpa menyebutkan siapa yang dibicarakannya. Menurut surat kabar Kommersant, ini adalah Siberian Generating Company (SGK). Media menyebutkan harga pembelian mendekati 21 miliar rubel. Dalam satu saham Enel Russia, ini kira-kira 0,59 rubel. Selain itu, pimpinan Enel Russia juga menyatakan bahwa transaksi penjualan bisa selesai pada akhir tahun 2018.

Apa yang akan terjadi dengan uang itu

Jadi, menurut sumber Kommersant, Enel Russia dapat memperoleh sekitar 21 miliar rubel untuk aset utamanya. Uang ini bisa digunakan untuk melunasi hutang, yang umumnya lumayan. Pada akhir kuartal pertama 2018, utang bersih perusahaan berjumlah sekitar 17,5 miliar rubel. Rasio Hutang Bersih/EBITDA sekitar 1x.

Namun perusahaan masih harus mengeluarkan sekitar 29,5 miliar rubel. untuk pembangunan ladang angin. Rencananya akan menggunakan pembiayaan pinjaman, sehingga tidak mungkin melunasi utangnya secara penuh.

Bisakah saya mengandalkan dividen khusus?

Tidak ada jawaban yang jelas untuk pertanyaan ini. Kemungkinan besar, menjelang penutupan transaksi, masalah ini akan dibahas antara pemegang saham mayoritas dan minoritas utama, termasuk PFR Partners Fund I Limited dan Prosperity Capital Management Limited. Ada kemungkinan sebagian tertentu dari hasil pembelian dapat dibayarkan dalam bentuk dividen khusus. Setelah kesepakatan diumumkan, momen ini akan menjadi salah satu pemicu utama yang patut diwaspadai investor.

Faktor penting yang perlu diperhatikan adalah sebagai berikut: setelah transaksi pemindahtanganan aset besar selesai, emiten harus mengajukan penawaran kepada pemegang saham yang berbeda pendapat. Harga penebusan kemungkinan besar merupakan harga rata-rata tertimbang selama 6 bulan terakhir. Saat ini harganya sekitar 1,52 rubel.

Selain itu, jangan lupakan sisa aset penghasil panas yang memerlukan modernisasi di bawah program CSA2.

Rupanya, negosiasi penjualan Reftinskaya GRES sudah mencapai tahap akhir. Pelepasan aset ini dari Enel Russia akan menyebabkan penilaian ulang yang radikal terhadap perkiraan produksi dan keuangan manajemen. Pada saat yang sama, pembayaran dividen mulai tahun 2019 dapat dikurangi menjadi 8-9 kopeck per saham, bahkan dengan mempertimbangkan pelestarian koefisien 65% dari laba. Daripada menghentikan pembangkit listrik tenaga batubara sebesar 3.800 MW, perusahaan berencana hanya membangun pembangkit listrik tenaga angin sebesar 300 MW. Selain itu, biaya pembangunan turbin angin bahkan lebih tinggi dari perkiraan nilai transaksi penjualan Reftinskaya GRES. Faktor yang meringankan adalah tambahan pendapatan dari program CSA di sektor energi terbarukan.

Namun ada juga aspek positifnya. Pertama, jika transaksi penjualan ditutup hanya pada akhir tahun 2018, investor berhak mengandalkan sekitar 0,13 rubel lagi. dividen. Kedua, jika perusahaan menggunakan dana yang diterima dari penjualan RGRES untuk membiayai pembangunan pembangkit listrik tenaga angin dan modernisasi pembangkit listrik tenaga panas yang tersisa, maka beban utang tidak akan bertambah secara signifikan. Selain itu, ada kemungkinan pembagian dividen khusus.

Konstantin Karpov