Enel Russia (ENRU RX Hold Target — RUB 1,30)

Reftinskaya GRES pārdošana joprojām ir darba kārtībā – NEITRĀLA

Kopsavilkums: Reftinskaya GRES pārdošana joprojām ir darba kārtībā.

Enel Russia 3. ceturkšņa finanšu rezultāti atkal atklāja kritumu salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu un zināmu atpalicību no Bloomberg konsensa prognozes: -2% ieņēmumi un -1% EBITDA, kā arī, vēl svarīgāk, tīrā peļņa - par 9%. Taču, mūsuprāt, 2018. gada prognozes nepilnīgas izpildes riski ir nelieli, un, ja tas tiks sasniegts, ENRU dividendes par 2018. gadu varētu sasniegt 0,13 RUB. uz akciju, kas atbilst iespaidīgam 13% ienesīgumam. Reftinskaya GRES pārdošana joprojām ir darba kārtībā, un tas ir abpusēji griezīgs zobens Enel Russia profilam. No vienas puses, tas var atbalstīt uzņēmuma naudas stāvokli, kas var izraisīt dividenžu izmaksu pieaugumu tīrās peļņas pieauguma dēļ uz peļņas no aktīva pārdošanas fona. Turklāt tas palīdzēs finansēt kapitālieguldījumus vēja jaudas izbūvei, tādējādi novēršot nepieciešamību palielināt parādu slogu. No otras puses, tāda aktīva pārdošana, kas veido aptuveni 40% no ENRU EBITDA, saskaņā ar mūsu aplēsēm izraisīs ievērojamu peļņas samazināšanos pēc pārdošanas, kas saasinās divu CSA termiņa beigšanās ietekmi pēc 2020. gada. To sakot, nebūt nav droši, ka pašreizējais augstais Dividenžu ienesīguma līmenis būs stabils, un šobrīd galvenais riska faktors ir Reftinskaya GRES pārdošana. Tāpēc mēs saglabājam mūsu Aizturēt ieteikumu.

Svarīgi ziņošanas punkti

Ieņēmumi sasniegts 18,6 miljardi rubļu(-2% pret konsensa prognozi, -2% g/g), sakarā ar nelielu elektroenerģijas ražošanas samazināšanos (-2% g/g līdz 11,0 TWh) uz jaudas pārpalikuma fona (ģenerācija Konakovskaya GRES samazinājās par 10 % y/ 3Q18) un mazāks pieprasījums (Reftinskaya GRES -1% g/g).

EBITDA samazinājās līdz 3,7 miljardi rubļu(-1% pret konsensa prognozi, -10% g/g), atspoguļojot ieņēmumu samazināšanās tendenci, jo gan fiksētās, gan mainīgās izmaksas yoy lielākoties nemainījās un bija 11,8 miljardi rubļu. un 3,2 miljardi rubļu. attiecīgi.

Tīrs peļņa samazinājās līdz 1,5 miljardi rubļu(-9% pret konsensu, -19% g/g) EBITDA krituma apstākļos.

FCF nokrita uz 1,6 miljardi rubļu(-54% g/g), atspoguļojot vājās naudas plūsmas no pamatdarbības (-37% g/g līdz 3,5 miljardiem RUB, pirms nomaksāti procenti), kā arī kapitālieguldījumi, kas saglabājās diezgan augsti, samazinoties tikai par 7% g/g. g/g līdz 1,6 miljardiem rubļu.

Neto parāds izdomāts 21,2 miljardi rubļu(-5% salīdzinājumā ar 2. ceturkšņa 18. ceturkšņa beigām), kas nozīmē 1,2 reizes (salīdzinājumā ar 1,3 reizes 18. ceturkšņa beigās)

Prognoze 2018. gadam tika apstiprināts 16,4 miljardu rubļu līmenī. par EBITDA un 7,3 miljardiem rubļu. pēc tīrās peļņas. EBITDA par 9M18 atbilst 70% no gada prognozes, tīrā peļņa - 67%, tomēr mēs to neuzskatām par kritisku, ņemot vērā uzņēmuma rezultātu izteikto sezonalitāti (1Q un 4Q parasti ir spēcīgāki). Tomēr tas joprojām rada risku, ka, mūsuprāt, netiks sasniegti 2018. gada mērķi.

Telekonferences rezultāti

Reftinskaya GRES pārdošana. Enels saka, ka sarunas turpinās, taču daži ārēji jautājumi prasa vairāk laika. Kommersant šodien raksta, ka Sibīrijas ražošanas uzņēmums varētu būt potenciāls 3,8 GW ​​Reftinskaya GRES pircējs, un ir piedāvājis par šo aktīvu 21 miljardu rubļu, kas saskaņā ar mūsu aplēsēm nozīmē EV/EBITDA 3,1 reizi. Enel Russia uzskata, ka godīga cena ir 27 miljardi rubļu. (4,1x). Pēc pieejamās informācijas, darījums varētu tikt noslēgts līdz 2018. gada beigām.

Modernizācija. Uzņēmums uzsvēra savu pozitīvo skatījumu uz siltumjaudas modernizāciju, norādot, ka plāno piedalīties pirmajā CSA konkursā, kas paredzēts decembrī.

Kapex 2018. gadam tiek prognozēts 7,0 miljardu rubļu apmērā. (aptuveni 2,7 miljardi rubļu jeb 38% tiks finansēti 18. ceturksnī). Aptuveni 6,0 miljardi rubļu. tiks tērēti siltuma jaudām un atlikušie 1,0 miljardi rubļu vēja projektiem. Pēdējie notiek saskaņā ar plānu, drīzumā vajadzētu saņemt apstiprinājumu no reģionālajām iestādēm.

Veles Capital analītiķi uzskata, ka līdzekļi no stacijas pārdošanas tiks izmantoti vēja parku celtniecībai:

Atklājam tirdzniecības ideju “Pirkt Enel Krieviju”. Mūsuprāt, pateicoties iespējamajam piedāvājumam, Enel Russia mazākuma akcionāri 4-5 mēnešu laikā varēs saņemt 11,4% atdevi.

Iemesls ir uzņēmuma lielākās elektrostacijas Reftinskaya State District elektrostacijas pārdošana un sekojoša to personu akciju izpirkšana, kuras nepiekrīt lielajam darījumam.

Reftinskaya GRES pārdošana

Reftinskaya GRES pārdošana nav jauns stāsts par lielākās stacijas pārdošanu uzņēmuma vadība apsprieda jau kopš 2016. gada sākuma. 2015. gadā daļēji ogļu iepirkuma cenu lēciena dēļ uzņēmums saņēma rekordlielus zaudējumus saskaņā ar SFPS, un jau 2016. gada sākumā sāka klīst baumas par stacijas pārdošanu.

Līdz ar to stacijas pārdošana ilgst jau 3 gadus, bet izskatās, ka šoreiz darījums ir tuvu noslēgumam. Reftinskaya GRES ir vienīgā Enel aktīvu portfelī, kas darbojas ar oglēm, visas pārējās uzņēmuma stacijas darbojas ar dabasgāzi. Tā uzstādītā jauda, ​​3800 MW, veido 40,3% no visām uzņēmuma kontrolē esošajām rūpnīcām Krievijā. Uzņēmums ir spiests importēt ogles no Kazahstānas (Ekibastuzas ogļu baseins).

Aktīva pārdošanas iemesls nekad nav publiski minēts, taču uzskatām, ka galvenais motīvs ir pārāk lielas stacijas modernizācijas nākotnes izmaksas, kuras vadība nav gatava uzņemties. Darījuma noslēgšanas termiņš ir vairākkārt pārcelts, uzņēmuma pārstāvji plāno staciju pārdot līdz 2018. gada beigām.

Iepriekš mēs paredzējām, ka pārdošanas cena būs 35 miljardi rubļu, taču tik ilgas sarunas, mūsuprāt, paredz darījuma cenas samazinājumu līdz 20-21 miljardam RUB. Galvenā aktīva pārdošana var iezīmēt prioritāšu izmaiņas: Enel Russia kļūs zaļāka, taču ievērojami mazāka gan ražošanas, gan kapitalizācijas ziņā.

Mēs uzskatām, ka ir loģiski izmantot līdzekļus no stacijas pārdošanas vēja parku celtniecībai (to būvniecībai nepieciešama summa, kas salīdzināma ar stacijas pārdošanas cenu) un īpašas dividendes neceram, bet stacijas pārdošanas rezultātā var rasties spekulatīvā pēdiņu pieaugumā šobrīd.

2018. gada sākumā starp Reftinskaya GRES pircējiem bija ESN grupa, SGK, Inter RAO un Ķīnas Huadian, bet jau gada vidū mediji sāka ziņot par vienīgo atlikušo potenciālo pircēju - sibīriešu. Radošais uzņēmums.

Papildus Reftinskaya GRES iegādei ir informācija, ka SGK var arī iegādāties 50% no ogļu ieguves uzņēmuma Bogatyr-Komir Kazahstānā un pēc tam apvienot biznesu ar SUEK, kas sākotnēji šķiet loģiski. sinerģisks efekts pircējam. Pēc nepārbaudītās mediju informācijas, apspriežamā summa ir aptuveni 21 miljards rubļu.

Modernizācijas izmaksas .

Viens no stacijas pārdošanas iemesliem varētu būt nepieciešamība pēc nopietniem ieguldījumiem stacijas modernizācijā. Vidējais turbīnas kalpošanas laiks ir 44 gadi, un līdz 2019. gadam tikai viens energobloks darbosies mazāk nekā 40 gadus. Tādējādi visiem Reftinskaya GRES energoblokiem vienā vai otrā veidā ir nepieciešams remonts un modernizācija, un, sākot no 2020. gada, tie visi ietilpst DPM-2 modernizācijas programmā.

Saskaņā ar noteiktajiem parametriem ogļu staciju modernizācijas cena ir 54 tūkstoši rubļu/kW. Ja visi bloki piedalīsies, kopējās izmaksas sasniegs iespaidīgus 200 miljardus rubļu. Uzņēmumam, kas būvē vēja parkus par aizņemtiem līdzekļiem, šāda apjoma līdzekļu piesaiste šobrīd ir neiespējams uzdevums, neto parāds/EBITDA rādītājs pieaugs līdz 13,2x.

Reftinskaya GRES pārdošanas gadījumā uzņēmuma bizness mainīsies, bet ne dramatiski: mēs sagaidām, ka FCF uzņēmumi nonāks negatīvajā zonā sakarā ar palielinātām kapitāla izmaksām vēja parku būvniecībai, bet tajā pašā laikā Enel Russia vajadzētu palikt pievilcīgai dividenžu akcijai - pamatojoties uz 2018. gada rezultātiem, dividenžu ienesīgums samazināsies līdz 7,5%, bet pēc tam tas var atgūties līdz 10%-11% (ja pārdošana ieilgs un tiks atspoguļota 2019. gada pārskatā, Dividenžu ienesīgums samazināsies 2019. gada beigās)

Tālākās attīstības scenārijs un perspektīvas

Mēs virzāmies no šādām telpām: Reftinskaya GRES pārdošana tiek pabeigta līdz 2018. gada beigām, Enel Russia saņems līdzekļus 2019. gadā un izmantos tos vēja parku celtniecībai. Enel mātesuzņēmumam, kuram ir kontrolpakete, nav nepieciešami mazākuma akcionāri, lai apstiprinātu darījumu. Tie, tostarp fondi, kuriem katram pieder vairāk nekā 8% no uzņēmuma kapitāla, var nepiekrist darījumam un iesniegt akcijas izpirkšanai. Pamatojoties uz sešu mēnešu vidējo akciju cenu 1,34 RUB. atkarībā no nepiekrītošo/atturējo skaita, pēc mūsu aplēsēm, vērtspapīru cena uz jaunumiem par piedāvājumu var pieaugt līdz 1,15 rubļiem. ja visi mazākuma akcionāri nepiekrīt, līdz 1,34 rubļiem. kad izpirkšanai tiek uzrādītas to bloku īpašnieku daļas, kuru kapitāla daļas ir mazākas par 6%. Mēs uzskatām, ka visticamākā iespēja ir uzrādīt izpirkšanai 25% brīvi peldošu akciju, par kuru cena varētu būt 1,21 rublis, kas nozīmē 11,4% prēmiju par pašreizējām kotācijām 4-5 mēnešu periodā. Turklāt pēc piedāvājuma termiņa beigām mēs sagaidām, ka cenas nokritīsies zem pašreizējām vērtībām (galvenokārt tāpēc, ka saskaņā ar mūsu aplēsēm uzņēmums būs spiests uzrādīt zaudējumus no aktīva pārdošanas, kas negatīvi ietekmēs ietekmē tīrās peļņas rādītāju un dividenžu apjomu) .

Uzņēmums Siberian Generating Company (SGK, daļa no Andreja Meļņičenko SUEK) un Enel Russia vēl nav panākuši lielu progresu, vienojoties par darījuma nosacījumiem, lai iegādātos ar oglēm darbināmu Reftinskaya GRES. Galvenais šķērslis ir aktīva cena. Kā vēsta avoti, Enel Russia vēlas saņemt aptuveni 27 miljardus rubļu, valsts rajona elektrostacijas izmaksām pievienojot nākotnes ienākumus no dalības modernizācijas programmā. SGK joprojām uzskata, ka stacija maksā ne vairāk kā 21 miljardu rubļu.

Enel Russia vēl nav noteicis skaidru termiņu iespējamai Reftinskaya GRES (pircējs ir SGK) pārdošanai, 1.novembrī telefona konferencē ar analītiķiem sacīja uzņēmuma finanšu direktore Jūlija Matjušova. "Ārēju faktoru dēļ lēmuma pieņemšana prasīs vairāk laika," viņa paskaidroja.

Reftinskaya GRES pārdošana ir ļoti aizkavējusies: Enel Russia jau kopš 2016. gada meklēja pircējus un, pēc neoficiāliem datiem, sākotnēji plānoja iegūt 35 miljardus rubļu, taču neviens tādu cenu nepiedāvāja. Inter RAO un Ķīnas Huadian dažādos laikos interesējās par valsts rajona elektrostacijas iegādi, vēlāk iesniedza arī Grigorija Berežkina vienotā sociālo tīklu grupa un viena no Oļega Deripaskas struktūrām, taču pēc tam viņi no sarunu procesa izstājās.

Septembrī SGK ģenerāldirektors Mihails Kuzņecovs sacīja, ka uzņēmums par valsts rajona elektrostacijas iegādi lems līdz gada beigām: “Domāju, ka novembrī mēs paātrināsim. Un līdz gada beigām būs skaidrs, pirksim vai nē. Mums kopā (ar Enel Russia - red.) ir jānoņem visi jautājumi par to, vai būs darījums,” toreiz skaidroja SGK augstākā menedžere. Pēc viņa teiktā, sarunās saglabājas domstarpības, kuru būtību viņš atteicās skaidrot. 1.novembrī SGC ziņoja, ka sarunas vēl turpinās un to detaļas vēl nav gatavas izpaust.

Pēc neoficiāliem datiem, Enel Russia tagad vēlas saņemt aptuveni 27 miljardus rubļu par Reftinskaya GRES, kas neatbilst SGK, kas neplāno maksāt vairāk par 21 miljardu rubļu par šo aktīvu.

Enel Russia cenšas paaugstināt līguma cenu sakarā ar iespējamo Reftinskaya GRES dalību TPP modernizācijas programmā (valdībā apspriesta programma veco iekārtu nomaiņai pret jaunām ar investīciju atdeves garantijām). Pēc modernizācijas jaunais īpašnieks saņems paaugstinātus maksājumus par jaudu no enerģijas vairumtirgus.

Vladimirs Sklyar no VTB Capital uzskata, ka novērtējums 27 miljardu rubļu apmērā nozīmē EV/EBITDA daudzkārtni 4,1 pret vidēji 3 aktīvu radīšanai Krievijā (un 3,5 pašai Enel Russia). Šis novērtējums, pēc eksperta domām, "izskatās diezgan ambiciozs un grūti sasniedzams", ņemot vērā visus šī aktīva riskus - degvielas, ekspluatācijas, vides un citus.

Saskaņā ar pieejamajiem datiem joprojām nav atrisināts jautājums par ogļu piegādēm Reftinskas valsts rajona elektrostacijai. SGK risināja sarunas ar Rusal, lai no ASV sankcionētā alumīnija uzņēmuma iegādātos tai piederošos 50% daļu kopuzņēmumā Bogatyr-Komir ar Kazahstānas kompāniju Samruk-Energo. Kopuzņēmums attīsta Bogatyr ogļu atradni netālu no Ekibastuzas, kas ir Reftinskas valsts rajona spēkstacijas izejvielu bāze. Kā stāsta kāds ar sarunām pazīstams avots, šī pirkuma iespējamība vēl tiek pētīta, taču variants neesot galvenais. Pēc viņa teiktā, pagaidām ir divas shēmas: vai nu turpināt iepirkt ogles Kazahstānā, vai arī pāriet uz degvielu no Krievijas, bet otrajam variantam būs nepieciešama stacijas pārkārtošana, un tā efektivitāte nav acīmredzama.

Maksims Khudalovs no ACRA atzīmē, ka Bogatyr ogles ir ārkārtīgi lētas un nepieciešamības gadījumā ar to ātru piegādi nav problēmu. Pārejai uz Krievijas oglēm būs jāmaina katli un dzirnavas valsts reģionālajās elektrostacijās, un transportēšanas attālums no Sibīrijas būs 3,5–4 tūkstoši km. "Taču Krievijas ogles ir videi draudzīgākas un, pats galvenais, samazina vajadzību pēc pelnu izgāztuvēm," atzīmē analītiķis. Alternatīva varētu būt Berezovskas atklātās raktuves SUEK Krasnojarskas apgabalā — tās ir zemas kvalitātes ogles, bet pēc īpašībām līdzīgas Ekibastuzas oglēm, precizē Hudalova kungs.

© Vladimirs Žabrikovs/TASS

Pieteikumus Reftinskaya GRES iegādei no Itālijas enerģētikas holdinga Enel iesnieguši trīs uzņēmumi, tostarp Grigorija Berezkina vienotā sociālā tīkla grupa, aģentūrai TASS pastāstīja avots enerģētikas sektorā.

"Par staciju interesi izrādīja vairāki pieteikumi," sacīja aģentūras sarunu biedrs.

ESN grupas preses dienests aģentūrai TASS apstiprināja, ka grupa nosūtīja Enel piedāvājumu iegādāties Reftinskaya GRES.

“UST Group piedāvāja iegādāties Reftinskaya GRES, mūsu speciālisti un priekšmetu eksperti apmeklēja staciju, pamatojoties uz šī darba rezultātiem, mēs gaidām Enel un uzņēmuma mazākuma akcionāru lēmums,” teikts preses dienestā.

TASS avots norādīja, ka UST grupas priekšlikums ir "vislabākā cenas ziņā starp dalībniekiem, kas iesniedza piedāvājumus".

Enel Russia nekomentē darījuma gaitu par Reftinskaya GRES pārdošanu.

UST grupa ar Enel sadarbojas kopš 2003. gada. Pirmais realizētais projekts bija Ziemeļrietumu TEC apsaimniekošanas projekts. Pašlaik Krievijā darbojas Enel un ESN grupas kopuzņēmums Rusenergosbyt.

Par staciju

Kā ziņots, Enel sarunas par Reftinskaya GRES pārdošanu atsāka 2017.gada vasarā. Kad Enel Russia 2016. gadā pirmo reizi izlika valsts rajona elektrostaciju pārdošanā, Inter RAO, Sibīrijas ražošanas uzņēmums (SGK) un Ķīnas Huadian bija ieinteresēti to iegādāties. Šoreiz par interesi par staciju ziņoja Gazprom Energoholding, SGK un ESN grupa.

Gazprom Energoholding 2018. gada janvārī TASS paziņoja, ka nav iesniedzis Enel pieteikumu stacijas iegādei. Pēc uzņēmuma vadītāja Denisa Fedorova teiktā, uzņēmums uzskata, ka stacijas cena ir pārāk augsta. Uz jautājumu par to, vai ir bijis piedāvājums iegādāties staciju, SGK neatbildēja.

Enel izpilddirektors Frančesko Starace sacīja, ka līdz 2017. gada beigām uzņēmums plāno pabeigt saistošo pieteikumu pieņemšanu Reftinskaya GRES iegādei. Darījumu par stacijas pārdošanu plānots noslēgt līdz 2018. gada vidum. Paredzamā darījuma summa viņiem netika atklāta.

Reftinskaya GRES ar jaudu 3,8 GW atrodas Sverdlovskas reģionā, stacija darbojas ar oglēm no Ekibastuz atradnes, kas atrodas Kazahstānā.

Enel Russia ir Krievijas elektroenerģijas un siltumenerģijas vairumtirdzniecības ražotājs. Krievijas uzņēmumam ir četras ražošanas filiāles: Urālu reģionā - Reftinskaya un Sredneuralskaya GRES, Ziemeļkaukāzā - Nevinnomysskaya GRES, Centrālajā Krievijā - Konakovskaya GRES.

2017. gadu Enel Russia pabeidza ar labu peļņas rezultātu - gandrīz 8,5 miljardi rubļu. saskaņā ar SFPS, kas ir gandrīz par 100% augstāks nekā 2016. gadā. Šī dinamika ir saistīta ar palielinātiem maksājumiem par jaudu CSA programmas ietvaros, kā arī izmaksu un parādu portfeļa optimizāciju.

Akcionāriem ir tiesības rēķināties ar dividendēm, pamatojoties uz 60% no peļņas - 0,14493 rubļiem, kas nodrošināja aptuveni 10% dividenžu ienesīgumu. No nākamā gada līdz 2020.gadam koeficients būs vēl lielāks – 65% no peļņas.

Neskatoties uz vadības prognozēto peļņas kritumu 2018.-2019.gadā, investīciju gadījumu nevar nosaukt par negatīvu, taču ir nianses. Uzņēmums jau ilgu laiku ir mēģinājis pārdot savu galveno termālo ogļu ražošanas aktīvu - Reftinskaya GRES. Tas bija sekas direktoru padomes lēmumam ievērot zaļās paaudzes attīstības tendenci. Turklāt pastāv viedoklis, ka šī ogļu stacija prasa ļoti lielus kapitālieguldījumus modernizācijai un videi draudzīguma paaugstināšanai.

Līdz 2021. gada beigām uzņēmums Krievijā plāno uzbūvēt vēja parkus ar kopējo uzstādīto jaudu 291 MW par aptuveni 405 miljoniem eiro (29,5 miljardiem rubļu). Iepriekš uzņēmums norādīja, ka lielākā daļa investīciju programmas tiks finansēta no aizņemtiem līdzekļiem.

Ir vērts atzīmēt, ka uz šiem kapitālieguldījumiem attiecas atjaunojamās enerģijas DMP programma, kas garantē ieguldījumu atdevi 15 gadus ar 12% atdevi gadā, veicot papildu maksājumus par jaudu. Tādējādi šis lēmums dažādos uzņēmuma profilu un nodrošinās papildu ienākumus pēc 2020. gada.

Tas rada vairākus jautājumus. Cik no elektrostacijas pārdošanas ieņēmumiem tiks izmantoti kapitālie izdevumi jaunajam vēja ģenerācijas projektam un cik tiks izmaksātas speciālās dividendes, ja tādas būs? Vai ir iespējams, ka līdzekļi tādā vai citā proporcijā tiks izmantoti atlikušās siltumenerģijas ražošanas modernizācijai?

Kas attiecas uz dividenžu politiku attiecībā uz pamatdarbību, tai nevajadzētu mainīties. Uzņēmums savā prognozē līdz 2020. gadam iekļāva dividenžu izmaksu 65% apmērā no peļņas saskaņā ar SFPS. Saskaņā ar uzņēmuma prognozēm, neskaitot Reftinskaya GRES pārdošanu, Enel Russia bija iecerējis maksāt 14,8 miljardus rubļu. dividendes, kam tiešām vajadzēja radīt negatīvu naudas plūsmu un attiecīgi neto parāda pieaugumu līdz 38,4 miljardiem rubļu. līdz 2020. gada beigām

Stingri sakot, uz lielāko daļu šo jautājumu pašlaik nav atbilžu. Tomēr vispirms ir vērts apskatīt, kas ir Reftinskaya GRES (RGRES) kopumā un tā vieta starp citiem Enel Russia aktīviem.

Galvenais īpašums

Ir vērts atzīmēt, ka šī ir lielākā ogļu spēkstacija Krievijā. Elektroenerģijas ražošanā RGRES veido gandrīz pusi no Enel Russia kopējā apjoma. 2017. gadā tā ražošana pieauga par 1,5%, salīdzinot ar 2016. gadu, līdz 19 648 GWh.

Siltumenerģijas piegāde palielinājās 2017. gadā. pieauga par 9,8%, līdz 459 tūkstošiem Gcal. Stacija veido gandrīz 10% no kopējā saražotā siltuma.

Kas attiecas uz Reftinskaya GRES uzstādīto elektrisko jaudu, tā ir 3800 MW. No šāda viedokļa raugoties, pēc stacijas pārdošanas un jaunu vēja parku (291 MW) nodošanas ekspluatācijā Enel Russia zaudēs ievērojamu daļu no uzstādītās jaudas, kas nopietni ietekmēs turpmākos ražošanas un finanšu rādītājus.

Kādas ir izredzes?

Pēc vairāku ekspertu domām, Reftinskaya GRES nopelna aptuveni 7 miljardus rubļu. EBITDA gadā. Ja par pamatu ņemam vadības prognozes par EBITDA, kas ir 16,4 miljardi rubļu. 2018. gadā un 16,9 miljardi rubļu. 2019. gadā, atņemot Reftinskaya GRES daļu, mēs iegūsim aptuveni 40% no peļņas pirms nodokļiem, procentiem un nolietojuma atsavināšanas.

Aptuveni tādu pašu skaitli var izmantot kā vadlīniju, novērtējot dividendes pēc galvenā aktīva pārdošanas. Tas nozīmē, ka, ja darījums par RGRES pārdošanu tiks pabeigts līdz 2018. gada beigām, dividendes 2019. gadā varētu sasniegt 0,08-0,09 rubļus. Savukārt 2018. gada beigās vadība plānoja akcionāriem maksāt aptuveni 0,13 rubļus.

Tādējādi galvenā aktīva pārdošanas gadījumā vadība būs spiesta radikāli pārskatīt ražošanas un peļņas prognozes. Neskatoties uz to, ka dividenžu attiecība tiek saglabāta 60-65% līmenī, ar to nepietiks, lai akcijas padarītu ļoti pievilcīgas pašreizējās tirgus cenās.

Cik maksā Reftinskaya GRES?

Pēc dažādu ekspertu domām, šis aktīvs varētu maksāt no 25 līdz 35 miljardiem rubļu. Izstādē SPIEF 2018 Enel Russia vadītājs Frančesko Starače paziņoja, ka pircēju saraksts ir samazināts līdz vienam, neprecizējot, par ko ir runa. Kā norāda laikraksts Kommersant, tas ir uzņēmums Sibīrijas ražošanas uzņēmums (SGK). Mediji minēja pirkuma cenu tuvu 21 miljardam rubļu. Runājot par vienu Enel Russia akciju, tas ir aptuveni 0,59 rubļi. Tāpat Enel Russia vadītājs norādīja, ka pārdošanas darījums varētu tikt slēgts līdz 2018.gada beigām.

Kas notiks ar naudu

Tātad, ja ticat Kommersant avotiem, Enel Russia par savu galveno aktīvu var nopelnīt aptuveni 21 miljardu rubļu. Šo naudu var izmantot parādu dzēšanai, kas parasti nav slikti. 2018. gada pirmā ceturkšņa beigās uzņēmuma neto parāds bija aptuveni 17,5 miljardi rubļu. Neto parāda/EBITDA attiecība ir aptuveni 1x.

Bet uzņēmumam joprojām ir jāiztērē aptuveni 29,5 miljardi rubļu. vēja parku būvniecībai. Finansējums bija paredzēts aizņemties, tāpēc pilnībā atmaksāt parādu nebūtu iespējams.

Vai es varu rēķināties ar īpašām dividendēm?

Uz šo jautājumu nav skaidras atbildes. Visticamāk, tuvāk darījuma slēgšanai šis jautājums tiks apspriests starp vairākuma un lielākajiem mazākuma akcionāriem, tostarp PFR Partners Fund I Limited un Prosperity Capital Management Limited. Iespējams, ka noteikta daļa no pirkuma ieņēmumiem var tikt izmaksāta īpašu dividenžu veidā. Pēc darījuma paziņošanas šis brīdis būs viens no galvenajiem faktoriem, kas investoriem būtu jāuzrauga.

Būtisks faktors, kam vērts pievērst uzmanību, ir sekojošais: pēc liela aktīvu atsavināšanas darījuma pabeigšanas emitentam ir jāizsaka piedāvājums akcionāriem, kas nepiekrīt. Izpirkšanas cena, visticamāk, būs pēdējo 6 mēnešu vidējā svērtā cena. Pašlaik tas ir aptuveni 1,52 rubļi.

Tāpat neaizmirstiet par atlikušajiem siltumenerģijas ražošanas aktīviem, kuriem nepieciešama modernizācija CSA2 programmas ietvaros.

Acīmredzot sarunas par Reftinskaya GRES pārdošanu ir noslēguma stadijā. Šī uzņēmuma Enel Russia aktīva atsavināšana radīs radikālu vadības ražošanas un finanšu prognožu pārvērtēšanu. Vienlaikus dividenžu izmaksas no 2019. gada var tikt samazinātas līdz 8-9 kapeikām par akciju, pat ņemot vērā 65% peļņas koeficienta saglabāšanu. Tā vietā, lai pārtrauktu 3800 MW ogļu ražošanu, uzņēmums plāno būvēt tikai 300 MW vēja ražošanu. Turklāt vēja turbīnu būvniecības izmaksas ir pat lielākas nekā aplēstā Reftinskaya GRES pārdošanas darījuma summa. Mīkstinošs faktors būs papildu ienākumi no CSA programmas atjaunojamo energoresursu sektorā.

Bet ir arī pozitīvi aspekti. Pirmkārt, ja pārdošanas darījums tiek slēgts tikai līdz 2018. gada beigām, investoriem ir tiesības rēķināties ar vēl aptuveni 0,13 rubļiem. dividendes. Otrkārt, ja uzņēmums no RGRES pārdošanas saņemtos līdzekļus izmanto vēja parku būvniecības un atlikušās siltumenerģijas ražošanas modernizācijas finansēšanai, parādu slogam nevajadzētu būtiski pieaugt. Turklāt ir iespēja izmaksāt īpašas dividendes.

Konstantīns Karpovs