Enel Rússia (meta de retenção ENRU RX – RUB 1,30)

Venda do Reftinskaya GRES ainda está em pauta – NEUTRO

Resumo: a venda do Reftinskaya GRES ainda está em pauta.

Os resultados financeiros da Enel Rússia para o 3T18 revelaram novamente um declínio YoY e algum atraso em relação à previsão de consenso da Bloomberg: -2% nas receitas e -1% no EBITDA, e também, mais importante, no lucro líquido - em 9%. No entanto, em nossa opinião, os riscos de não cumprimento da previsão para 2018 são pequenos e, se for alcançado, os dividendos da ENRU para 2018 poderão ascender a RUB 0,13. por ação, o que equivale a um rendimento impressionante de 13%. A venda da Reftinskaya GRES continua na agenda e esta é uma faca de dois gumes para o perfil da Enel Rússia. Por um lado, pode apoiar a posição de caixa da empresa, o que pode levar a um aumento no pagamento de dividendos devido ao aumento do lucro líquido num contexto de lucro com a venda de um ativo. Além disso, ajudará a financiar despesas de capital para a construção de capacidade eólica, eliminando assim a necessidade de aumentar o peso da dívida. Por outro lado, a venda de um ativo que representa aproximadamente 40% do EBITDA da ENRU, segundo as nossas estimativas, conduzirá a uma diminuição significativa do lucro após a venda, o que agravará o efeito da expiração de dois CSAs após 2020 Dito isto, está longe de ser certo que o atual elevado O nível de rendimento de dividendos será estável, e a venda do Reftinskaya GRES é o principal fator de risco no momento. Portanto, mantemos nossa recomendação HOLD.

Pontos importantes nos relatórios

Receita alcançado 18,6 bilhões de rublos.(-2% contra a previsão de consenso, -2% a/a), devido a uma ligeira diminuição na geração de eletricidade (-2% a/a para 11,0 TWh) no contexto do excesso de capacidade (a geração em Konakovskaya GRES caiu 10 % a/ no 3T18) e menor demanda (Reftinskaya GRES -1% a/a).

EBITDA caiu para 3,7 bilhões de rublos.(-1% contra a previsão de consenso, -10% y/y), refletindo uma tendência de declínio das receitas, como tanto os custos fixos como os variáveis ​​permaneceram praticamente inalterados em termos anuais em RUB 11,8 mil milhões. e 3,2 bilhões de rublos. respectivamente.

Limpar o lucro caiu para 1,5 bilhão de rublos.(-9% vs. consenso, -19% a/a) em meio a uma queda no EBITDA.

FCF caiu para 1,6 bilhão de rublos.(-54% ano/a), reflectindo fracos fluxos de caixa das actividades operacionais (-37% ano/a para 3,5 mil milhões de rublos, antes dos juros pagos), bem como capex, que permaneceu bastante elevado, diminuindo apenas 7% ano/a a/a até 1,6 bilhão de rublos.

Dívida líquida decidir 21,2 bilhões de rublos.(-5% vs. final do 2T18), implicando alavancagem líquida de 1,2x (vs. 1,3x no final do 2T18)

Previsão para 2018 foi confirmado no nível de 16,4 bilhões de rublos. pelo EBITDA e 7,3 bilhões de rublos. pelo lucro líquido. O EBITDA dos 9M18 corresponde a 70% da previsão anual, lucro líquido - 67%, porém, não consideramos isso crítico, dada a acentuada sazonalidade dos resultados da empresa (1T e 4T costumam ser mais fortes). No entanto, isto ainda representa um risco de algum incumprimento das metas de 2018, na nossa opinião.

Resultados da teleconferência

Venda de Reftinskaya GRES. A Enel afirma que as negociações estão em andamento, mas algumas questões externas exigem mais tempo. Kommersant escreve hoje que a Siberian Generating Company pode ser uma potencial compradora do Reftinskaya GRES de 3,8 GW e ofereceu RUB 21 bilhões pelo ativo, o que implica um EV/EBITDA de 3,1x, de acordo com nossas estimativas. A Enel Rússia vê um preço justo de RUB 27 bilhões. (4,1x). De acordo com a informação disponível, o negócio poderá ser concluído até ao final de 2018.

Modernização. A empresa enfatizou a sua perspectiva positiva relativamente à modernização da capacidade térmica, referindo que pretende participar no primeiro concurso CSA previsto para Dezembro.

Capex para 2018 estão previstos em RUB 7,0 bilhões. (cerca de RUB 2,7 bilhões ou 38% serão financiados no 4T18). Aproximadamente RUB 6,0 bilhões. será gasto em capacidades térmicas e o restante 1,0 bilhão de rublos em projetos eólicos. Estes últimos estão a decorrer conforme o planeado, devendo a confirmação das autoridades regionais ser recebida em breve.

Os analistas da Veles Capital acreditam que os recursos provenientes da venda da estação serão destinados à construção de parques eólicos:

Estamos abrindo uma ideia comercial “Comprar Enel Rússia”. Em nossa opinião, graças à possível oferta, os acionistas minoritários da Enel Rússia poderão receber um retorno de 11,4% em 4-5 meses.

A razão é a venda da maior central eléctrica da empresa, a Central Elétrica do Distrito Estatal de Reftinskaya, e a subsequente aquisição das ações daqueles que discordam da grande transação.

Venda de Reftinskaya GRES

A venda da Reftinskaya GRES não é uma história nova; a administração da empresa vem discutindo a venda da maior estação desde o início de 2016. Em 2015, em parte devido ao salto nos preços de compra do carvão, a empresa obteve perdas recordes de acordo com dados. IFRS, e já no início de 2016 começaram a circular rumores sobre a venda da estação.

Assim, a venda da estação já dura 3 anos, mas parece que desta vez o negócio está próximo da conclusão. Reftinskaya GRES é a única no portfólio de ativos da Enel que funciona com carvão; todas as outras estações da empresa funcionam com gás natural; Sua capacidade instalada, de 3.800 MW, representa 40,3% de todas as usinas sob controle da empresa na Rússia. A empresa é forçada a importar carvão do Cazaquistão (bacia carbonífera de Ekibastuz).

O motivo da venda do activo nunca foi divulgado publicamente, mas acreditamos que o principal motivo é que os custos futuros de modernização da estação são demasiado elevados, que a administração não está preparada para suportar. O prazo para finalizar o negócio foi adiado repetidamente; representantes da empresa esperam vender a estação até o final de 2018.

Anteriormente, esperávamos que o preço de venda fosse de 35 bilhões de rublos, mas negociações tão longas, em nossa opinião, prenunciam uma redução no preço da transação para 20-21 bilhões de rublos. A venda de um ativo importante pode marcar uma mudança nas prioridades: a Enel Rússia tornar-se-á mais verde, mas visivelmente menor tanto em produção como em capitalização.

Consideramos lógico utilizar os recursos da venda da estação para a construção de parques eólicos (sua construção exige um valor comparável ao preço de venda da estação) e não esperamos dividendos especiais, mas a venda da estação pode resultar em um aumento especulativo nas cotações no momento.

No início de 2018, entre os compradores do Reftinskaya GRES estavam o grupo ESN, SGK, Inter RAO e a chinesa Huadian, mas já em meados do ano a mídia começou a noticiar sobre o único potencial comprador remanescente - o siberiano Empresa Geradora.

Além da compra da Reftinskaya GRES, há informações de que a SGK também pode comprar 50% da mineradora de carvão Bogatyr-Komir no Cazaquistão e posteriormente fundir o negócio com a SUEK, o que, numa primeira aproximação, parece lógico em termos de o efeito sinérgico para o comprador. De acordo com informações não verificadas da mídia, o valor em discussão gira em torno de 21 bilhões de rublos.

Custos de modernização .

Um dos motivos da venda da estação pode ser a necessidade de grandes investimentos na modernização da estação. A vida média da turbina é de 44 anos e, até 2019, apenas uma unidade de energia estará em operação por menos de 40 anos. Assim, todas as unidades de energia do Reftinskaya GRES, de uma forma ou de outra, precisam de reparos e modernização e, a partir de 2020, todas elas se enquadram no programa de modernização DPM-2.

De acordo com os parâmetros estabelecidos, o preço da modernização das usinas a carvão é de 54 mil rublos/kW. Sujeito à participação de todos os blocos, os custos totais atingirão impressionantes 200 bilhões de rublos. Para uma empresa que constrói parques eólicos com recursos emprestados, levantar tal volume de recursos agora é uma tarefa impossível, neste caso a relação Dívida Líquida/EBITDA aumentará para 13,2x;

No caso da venda da Reftinskaya GRES, os negócios da empresa mudarão, mas não drasticamente: esperamos que as empresas FCF entrem na zona negativa devido ao aumento dos custos de capital para a construção de parques eólicos, mas, ao mesmo tempo, a Enel Rússia deverá continuar a ser uma ação com dividendos atrativa - com base nos resultados de 2018, o rendimento dos dividendos cairá para 7,5%, mas depois poderá recuperar para 10%-11% (se a venda se arrastar e for refletida nos relatórios de 2019, o o rendimento de dividendos diminuirá no final de 2019)

Cenário e perspectivas de desenvolvimento futuro

Partimos das seguintes premissas: a venda da Reftinskaya GRES será finalizada até o final de 2018, a Enel Rússia receberá recursos em 2019 e os utilizará para a construção de parques eólicos. A controladora Enel, por ter o controle acionário, não precisa de acionistas minoritários para aprovar a transação. Esses, inclusive fundos que detêm cada um mais de 8% do capital da empresa, podem discordar do negócio e apresentar as cotas para resgate. Com base no preço médio de seis meses das ações de RUB 1,34. dependendo do número de pessoas que discordam/se abstêm, de acordo com nossas estimativas, o preço dos títulos com a notícia da oferta pode subir para 1,15 rublos. se todos os acionistas minoritários discordarem, até 1,34 rublos. quando forem apresentadas para resgate ações de titulares de blocos inferiores a 6% do capital. Acreditamos que a opção mais provável é apresentar para resgate 25% de free-float, cujo preço poderia ser de 1,21 rublos, o que significa um prêmio em relação às cotações atuais de 11,4% em um horizonte de 4 a 5 meses. Além disso, após o vencimento da oferta, esperamos que as cotações caiam abaixo dos valores atuais (principalmente pelo fato de que, segundo nossas estimativas, a empresa será obrigada a apresentar prejuízo na venda do ativo, o que afetará negativamente afetam o indicador de lucro líquido e o volume de dividendos).

A Siberian Generating Company (SGK, parte da SUEK de Andrey Melnichenko) e a Enel Rússia ainda não fizeram muito progresso no acordo sobre os termos do acordo para a compra da Reftinskaya GRES alimentada a carvão. O principal obstáculo é o custo do ativo. Segundo fontes, a Enel Rússia deseja receber cerca de 27 bilhões de rublos, adicionando receitas futuras de sua participação no programa de modernização ao custo da usina distrital estadual. A SGK ainda acredita que a estação não custa mais do que 21 bilhões de rublos.

A Enel Rússia ainda não definiu um prazo claro para a possível venda da Reftinskaya GRES (o comprador é a SGK), disse a diretora financeira da empresa, Yulia Matyushova, em 1º de novembro, em uma conferência telefônica com analistas. “Devido a fatores externos, levará mais tempo para tomar uma decisão”, esclareceu.

A venda do Reftinskaya GRES está muito atrasada: a Enel Rússia procura compradores desde 2016 e, segundo dados não oficiais, planejou inicialmente ganhar 35 bilhões de rublos, mas ninguém ofereceu esse preço. Em momentos diferentes, a Inter RAO e a chinesa Huadian estiveram interessadas em adquirir a central eléctrica distrital estatal; posteriormente, foram também apresentadas propostas vinculativas pelo grupo de rede social unificada de Grigory Berezkin e por uma das estruturas de Oleg Deripaska, mas depois retiraram-se do processo de negociação.

Em setembro, o Diretor Geral da SGK, Mikhail Kuznetsov, disse que a empresa decidiria sobre a compra da usina distrital estadual até o final do ano: “Acho que vamos acelerar em novembro. E até o final do ano ficará claro se compraremos ou não. Nós, juntos (com a Enel Rússia - ed.) Devemos eliminar todas as dúvidas sobre se haverá um acordo”, explicou então o principal gerente da SGK. Segundo ele, permanecem divergências nas negociações, cuja essência se recusou a explicar. No dia 1º de novembro, o SGC informou que as negociações ainda estavam em andamento e seus detalhes ainda não estavam prontos para serem divulgados.

De acordo com dados não oficiais, a Enel Rússia agora quer receber cerca de 27 bilhões de rublos pelo Reftinskaya GRES, o que não convém ao SGK, que não planeja pagar mais de 21 bilhões de rublos pelo ativo.

A Enel Rússia está tentando aumentar o preço do contrato devido à possível participação da Reftinskaya GRES no programa de modernização da UTE (programa discutido no governo para substituir equipamentos antigos por novos com garantias de retorno do investimento). Após a modernização, o novo proprietário receberá pagamentos maiores pela energia do mercado atacadista de energia.

Vladimir Sklyar, da VTB Capital, acredita que a avaliação de 27 mil milhões de rublos implica um múltiplo EV/EBITDA de 4,1 versus uma média de 3 para a geração de ativos na Rússia (e 3,5 para a própria Enel Rússia). Esta avaliação, segundo o especialista, “parece bastante ambiciosa e difícil de concretizar”, tendo em conta todos os riscos deste ativo – combustível, operacional, ambiental e outros.

De acordo com os dados disponíveis, a questão do fornecimento de carvão à Usina Elétrica do Distrito Estadual de Reftinskaya permanece sem solução. A SGK estava negociando com a Rusal a compra da empresa de alumínio sancionada pelos EUA, sua participação de 50% na joint venture Bogatyr-Komir com a cazaque Samruk-Energo. A joint venture está desenvolvendo o depósito de carvão Bogatyr, perto de Ekibastuz, que é a base de matéria-prima para a Usina Elétrica do Distrito Estadual de Reftinskaya. Segundo fonte familiarizada com as negociações, a viabilidade desta compra ainda está em estudo, mas a opção não é a principal. Segundo ele, até o momento existem dois esquemas: ou continuar a comprar carvão no Cazaquistão, ou mudar para combustível da Rússia, mas a segunda opção exigirá o reequipamento da estação, e a eficácia disso não é óbvia.

Maxim Khudalov, da ACRA, observa que o carvão Bogatyr é extremamente barato e não há problemas com sua entrega rápida, se necessário. A conversão para carvão russo exigirá a substituição de caldeiras e moinhos em usinas de energia regionais estaduais, e a distância de transporte da Sibéria será de 3,5 a 4 mil km. “Mas o carvão russo é mais amigo do ambiente e, o mais importante, reduz a necessidade de depósitos de cinzas”, observa o analista. Uma alternativa poderia ser a mina a céu aberto Berezovsky da SUEK no território de Krasnoyarsk - este é um carvão de baixa qualidade, mas com características semelhantes ao carvão Ekibastuz, esclarece o Sr.

© Vladimir Zhabrikov/TASS

Os pedidos de compra da Reftinskaya GRES da holding italiana de energia Enel foram apresentados por três empresas, incluindo o Grupo de Rede Social Unificada de Grigory Berezkin, disse uma fonte do setor de energia à TASS.

“Foram apresentadas várias candidaturas. Três empresas manifestaram interesse na estação”, disse o interlocutor da agência.

A assessoria de imprensa do Grupo ESN confirmou à TASS que o grupo enviou à Enel uma oferta de compra da Reftinskaya GRES.

“O Grupo UST fez uma oferta de compra da Reftinskaya GRES. Foi realizada uma due diligence abrangente, nossos especialistas e especialistas no assunto visitaram diversas vezes a estação. Com base nos resultados deste trabalho, foi formulada uma proposta comercial. decisão da Enel e dos acionistas minoritários da empresa”, informou a assessoria de imprensa.

Uma fonte da TASS observou que a proposta do Grupo UST é “a melhor em preço entre os participantes que apresentaram propostas”.

A Enel Rússia não comenta o processo da transação de venda da Reftinskaya GRES.

O Grupo UST coopera com a Enel desde 2003. O primeiro projeto implementado foi o projeto de gestão da CHPP Noroeste. Atualmente, uma joint venture entre a Enel e o Grupo ESN, Rusenergosbyt, opera na Rússia.

Sobre a estação

Conforme relatado, a Enel retomou as negociações sobre a venda da Reftinskaya GRES no verão de 2017. Quando a Enel Rússia colocou à venda a usina distrital estadual pela primeira vez, em 2016, a Inter RAO, a Siberian Generating Company (SGK) e a chinesa Huadian estavam interessadas em comprá-la. Desta vez, a Gazprom Energoholding, a SGK e o Grupo ESN manifestaram interesse na estação.

A Gazprom Energoholding disse à TASS em janeiro de 2018 que não havia apresentado um pedido à Enel para comprar a estação. Segundo o chefe da empresa Denis Fedorov, a empresa acredita que o preço da estação é muito alto. O SGK não respondeu à questão de saber se houve oferta de compra da estação.

O CEO da Enel, Francesco Starace, disse que até o final de 2017 a empresa planeja concluir a aceitação dos pedidos vinculativos para a compra da Reftinskaya GRES. O acordo de venda da estação está previsto para ser fechado em meados de 2018. O valor estimado da transação não foi divulgado a eles.

Reftinskaya GRES com capacidade de 3,8 GW está localizada na região de Sverdlovsk, a estação opera com carvão do depósito Ekibastuz localizado no Cazaquistão.

A Enel Rússia é um produtor atacadista russo de energia elétrica e térmica. A empresa russa possui quatro filiais de produção: na região dos Urais - Reftinskaya e Sredneuralskaya GRES, no norte do Cáucaso - Nevinnomysskaya GRES, na Rússia Central - Konakovskaya GRES.

A Enel Rússia encerrou 2017 com um bom resultado de lucro - quase 8,5 bilhões de rublos. de acordo com o IFRS, que é quase 100% superior ao de 2016. Esta dinâmica deve-se ao aumento dos pagamentos por capacidade no âmbito do programa CSA, bem como à otimização dos custos e da carteira de dívidas.

Os acionistas têm o direito de contar com dividendos com base em 60% dos lucros - 0,14493 rublos, o que proporcionou um rendimento de dividendos de cerca de 10%. Do próximo ano até 2020, o coeficiente será ainda maior - 65% de lucro.

Apesar da queda nos lucros prevista pela administração em 2018-2019, o cenário de investimento não pode ser considerado negativo, mas há nuances. A empresa vem tentando há muito tempo vender seu principal ativo na geração de carvão térmico - Reftinskaya GRES. Isto foi consequência da decisão do conselho de administração de seguir a tendência para o desenvolvimento da geração verde. Além disso, existe a opinião de que esta estação de carvão requer investimentos muito elevados para a modernização e maior respeito pelo ambiente.

Até ao final de 2021, a empresa planeia construir parques eólicos na Rússia com uma capacidade instalada total de 291 MW por aproximadamente 405 milhões de euros (29,5 mil milhões de rublos). Anteriormente, a empresa afirmou que a maior parte do programa de investimentos seria financiada por recursos emprestados.

De referir que estes investimentos estão sujeitos ao programa DMP de energias renováveis, que garante um retorno do investimento durante 15 anos com um retorno de 12% ao ano através de pagamentos adicionais por capacidade. Assim, esta decisão irá diversificar o perfil da empresa e proporcionar receitas adicionais após 2020.

Isto levanta várias questões. Quanto dos recursos provenientes da venda da usina será usado para despesas de capital no novo projeto de geração eólica e quanto será usado para pagar dividendos especiais, se houver? É possível que os recursos em uma proporção ou outra sejam utilizados para modernizar a geração térmica remanescente?

Quanto à política de dividendos relativa às atividades fim, não deverá sofrer alterações. A empresa incluiu em sua previsão até 2020 o pagamento de dividendos no valor de 65% do lucro em IFRS. De acordo com as previsões da empresa, excluindo a venda da Reftinskaya GRES, a Enel Rússia pretendia pagar 14,8 bilhões de rublos. dividendos, o que realmente deveria ter levado a um fluxo de caixa negativo e, consequentemente, a um aumento da dívida líquida para 38,4 bilhões de rublos. até o final de 2020

A rigor, atualmente não há respostas para a maioria dessas perguntas. No entanto, primeiro, vale a pena ver o que realmente é Reftinskaya GRES (RGRES) e seu lugar entre outros ativos da Enel Rússia.

Ativo principal

É importante notar que esta é a maior usina movida a carvão da Rússia. Na geração de eletricidade, a RGRES representa quase metade do volume total da Enel Rússia. Em 2017, a sua produção aumentou 1,5% face a 2016, para 19.648 GWh.

A oferta de energia térmica aumentou em 2017. aumentou 9,8%, para 459 mil Gcal. A estação é responsável por quase 10% do calor total gerado.

Quanto à capacidade elétrica instalada do Reftinskaya GRES, é de 3.800 MW. Deste ponto de vista, após a venda da estação e o comissionamento de novos parques eólicos (291 MW), a Enel Rússia perderá uma parte significativa da sua capacidade instalada, o que afetará seriamente a produção e os indicadores financeiros.

Quais são as perspectivas?

De acordo com vários especialistas, Reftinskaya GRES ganha aproximadamente 7 bilhões de rublos. EBITDA por ano. Se tomarmos como base as previsões da administração para o EBITDA, que é de 16,4 bilhões de rublos. em 2018 e 16,9 bilhões de rublos. em 2019, subtraindo então a participação da Reftinskaya GRES, obteremos aproximadamente 40% da alienação do lucro antes de impostos, juros e depreciação.

Aproximadamente o mesmo valor pode ser usado como diretriz ao avaliar dividendos após a venda de um ativo importante. Isto significa que se a transação de venda da RGRES for concluída antes do final de 2018, os dividendos em 2019 poderão ascender a 0,08-0,09 rublos. E no final de 2018, a administração planejava pagar aos acionistas cerca de 0,13 rublos.

Assim, no caso de uma venda do seu activo principal, a gestão será forçada a rever radicalmente as suas previsões de produção e lucro. Apesar de manter o rácio de dividendos entre 60-65%, isto não será suficiente para tornar as ações altamente atrativas aos atuais preços de mercado.

Quanto custa o Reftinskaya GRES?

Segundo vários especialistas, esse ativo pode custar de 25 a 35 bilhões de rublos. No SPIEF 2018, o chefe da Enel Rússia, Francesco Starace, anunciou que a lista de compradores havia sido reduzida a um, sem especificar de quem estava falando. Segundo o jornal Kommersant, trata-se da Siberian Generating Company (SGK). A mídia mencionou um preço de compra próximo a 21 bilhões de rublos. Em termos de uma ação da Enel Rússia, isso equivale a aproximadamente 0,59 rublos. Além disso, o chefe da Enel Rússia afirmou que a transação de venda poderia ser fechada até o final de 2018.

O que acontecerá com o dinheiro

Portanto, de acordo com as fontes do Kommersant, a Enel Rússia pode ganhar cerca de 21 bilhões de rublos pelo seu principal ativo. Esse dinheiro pode ser usado para saldar dívidas, o que geralmente não é ruim. No final do primeiro trimestre de 2018, a dívida líquida da empresa era de cerca de 17,5 bilhões de rublos. A relação Dívida Líquida/EBITDA é de cerca de 1x.

Mas a empresa ainda precisa gastar cerca de 29,5 bilhões de rublos. para a construção de parques eólicos. O financiamento deveria ser emprestado, portanto não seria possível quitar integralmente a dívida.

Posso contar com dividendos especiais?

Não há uma resposta clara para esta pergunta. Muito provavelmente, mais perto do fechamento da transação, esta questão será discutida entre os acionistas majoritários e minoritários, incluindo PFR Partners Fund I Limited e Prosperity Capital Management Limited. É possível que uma determinada parcela do produto da compra seja paga na forma de dividendos especiais. Após o anúncio do negócio, este momento será um dos principais gatilhos que os investidores devem observar.

Um fator importante ao qual vale a pena prestar atenção é o seguinte: após a conclusão de uma grande transação de alienação de ativos, o emissor deve fazer uma oferta aos acionistas dissidentes. O preço de resgate provavelmente será o preço médio ponderado dos últimos 6 meses. Atualmente está em torno de 1,52 rublos.

Além disso, não se esqueça dos restantes ativos geradores de calor que necessitam de modernização no âmbito do programa CSA2.

Aparentemente, as negociações para a venda da Reftinskaya GRES estão em fase final. A alienação deste ativo da Enel Rússia levará a uma reavaliação radical da produção e das previsões financeiras da administração. Ao mesmo tempo, o pagamento de dividendos a partir de 2019 pode ser reduzido para 8-9 copeques por ação, mesmo tendo em conta a preservação do coeficiente de 65% dos lucros. Em vez de aposentar 3.800 MW de geração a carvão, a empresa planeja construir apenas 300 MW de geração eólica. Além disso, os custos de construção de turbinas eólicas são ainda superiores ao valor estimado da transação de venda da Reftinskaya GRES. Um factor atenuante será o rendimento adicional proveniente do programa CSA no sector das energias renováveis.

Mas também há aspectos positivos. Em primeiro lugar, se a transação de venda for fechada apenas até o final de 2018, os investidores têm o direito de contar com cerca de 0,13 rublos adicionais. dividendos. Em segundo lugar, se a empresa utilizar os fundos recebidos com a venda da RGRES para financiar a construção de parques eólicos e a modernização da restante produção térmica, o peso da dívida não deverá aumentar significativamente. Além disso, existe a possibilidade de pagamento de dividendos especiais.

Konstantin Karpov